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公司經(jīng)營修復加速，新興渠道注入新增長動力，維持“增持”評級
　　公司發(fā)布半年報，2023H1公司實現(xiàn)營收10.24億元（yoy+0.05%），歸母凈利1.36億元（yoy-1.77%）。其中Q2實現(xiàn)營收6.12億元（yoy+6.86%，qoq+48.56%），歸母凈利8714萬元（yoy+11.20%，qoq+78.33%）?？紤]到房地產行業(yè)恢復緩慢，消費呈現(xiàn)弱復蘇趨勢，我們調整公司2023-2025年EPS分別為1.00、1.21、1.35元（前值2023-2025年1.10、1.39、1.68元）?？杀裙?023年Wind一致預期PE均值為13x，考慮公司作為集成灶行業(yè)龍頭，渠道多元化建設持續(xù)推進，打開中長期成長空間。給予公司2023年25x PE，目標價25.00元（前值33.00元），維持“增持”評級。
　　Q2營收加快修復，公司繼續(xù)放寬信用政策呵護經(jīng)銷商
　　公司23H1營收同比+0.05%，隨著Q2以來地產持續(xù)恢復，加之去年同期低基數(shù)，公司Q2營收實現(xiàn)同比+6.86%。公司實施全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)保持著線上電商行業(yè)第一的地位，其中23H1公司線上零售額/零售量分別同比+8.6%/+2.1%。同時，公司積極布局KA、工程、家裝、下沉等新興渠道，打造集成灶行業(yè)領先的終端銷售體系。此外，截至23H1期末，公司應收票據(jù)及應收賬款為1.64億元，同比+13.88%，公司繼續(xù)放寬信用政策以提振經(jīng)銷商市場信心。展望H2，我們看好在公司的引導下，線下經(jīng)銷商的提貨積極性將進一步恢復，進而帶動公司出貨和營收的增長。
　　Q2毛利率/凈利率雙雙實現(xiàn)同比正增，營銷加大提升品牌價值
　　公司23H1/23Q2毛利率分別為47.25%/47.50%，分別同比上升2.33/2.01pct，主要系原材料價格低位運行所致。費用端，23H1/23Q2銷售費用率分別同比提升0.47/0.91pct，主要系公司加大廣告投入，進一步塑造品牌高端形象，全面提升品牌影響力。23H1管理/研發(fā)費用率分別同比提升0.77/0.71pct，主要系實施股權激勵計劃，確認股份支付費用所致。最終，公司23H1凈利率為13.24%，同比下降0.14pct；其中23Q2凈利率為14.19%，同比上升0.65pct，實現(xiàn)同比正增長。
　　廚電行業(yè)呈現(xiàn)溫和反彈態(tài)勢，預計H2需求或將繼續(xù)向好
　　2023年上半年，房地產行業(yè)景氣度緩慢有序回升。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023H1商品住宅竣工面積24603.6萬平方米，同比+18.5%。根據(jù)奧維云網(wǎng)，2023H1廚衛(wèi)大家電市場零售額規(guī)模為789億元。加之國家推出的一系列穩(wěn)消費政策，預計2023H2家裝需求或將逐漸釋放，助力終端消費的回暖。
　　風險提示：市場競爭加??；原材料等價格不利波動；房地產市場波動風險。