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23H1收入/歸母凈利同比-9.5%/-7.9%，維持“買入”
　　8月28日壘知集團(tuán)發(fā)布23年中報(bào)：23H1實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)18.2/1.2/1.2億元，同比-9.5%/-7.9%/-7.4%，略低于我們此前的歸母凈利前瞻（1.27億元）；23Q2實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)10.4/0.8/0.7億元，同比-7.9%/-4.1%/-0.7%?？紤]到下游地產(chǎn)需求恢復(fù)有限，但成本側(cè)壓力緩解，我們下調(diào)公司收入增速預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年收入為42/48/56億元（前值49/57/66億元），歸母凈利預(yù)測(cè)2.8/3.3/3.9億元?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期平均18xPE，考慮到公司持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能、部分區(qū)域份額持續(xù)提升，給予23年21xPE，目標(biāo)價(jià)8.32元，維持“買入”。
　　23H1主要業(yè)務(wù)營(yíng)收下行，毛利率同比改善
　　23H1公司外加劑新材料/技術(shù)服務(wù)/建筑材料批發(fā)分別實(shí)現(xiàn)收入10.9/1.9/3.3億元，同比-7.1%/-18.2%/+42.0%。23H1公司毛利率為20.7%，同比+0.5pct，其中外加劑新材料/技術(shù)服務(wù)/建筑材料批發(fā)毛利率為24.7%/34.4%/3.1%，同比+4.5/-4.3/-1.3pct，或主因外加劑成本側(cè)壓力有所緩解，23Q2環(huán)氧乙烷季度均價(jià)同比-19.2%。23Q2毛利率為21.1%，同比+0.7pct，環(huán)比+0.9pct，。此外，23H1主要營(yíng)收區(qū)域中華東/中南/西南收入為8.3/6.0/2.7億，同比-12.4%/-0.6%/-12.7%。
　　23H1期間費(fèi)用率同比上升，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比減少
　　23H1期間費(fèi)用率13.5%，同比+1.5pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.8%/3.9%/4.4%/0.4%，同比+0.7/+0.4/+0.4/+0.02pct。23H1公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率為6.9%/6.4%，同比+0.1/+0.1pct；23Q2為7.4%/7.1%，同比+0.3/+0.5pct。23H1公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率40.4%/6.6%，同比-5.8/-3.0pct。23H1經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流0.6億元，同比-57.0%，主要系銷售回款同比減少所致；23Q2經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為1.3億元，同比-10.8%。
　　新增產(chǎn)能逐步釋放，外加劑新材料市占率不斷提升
　　公司“高性能混凝土添加劑生產(chǎn)基地項(xiàng)目（一期）”于22年末正式投入運(yùn)營(yíng)，尚處在產(chǎn)能爬坡階段。公司繼續(xù)秉承“市場(chǎng)優(yōu)先”原則，以長(zhǎng)三角、珠三角、大西南為核心開發(fā)區(qū)域，在浙江、重慶、四川、云南、安徽等新增產(chǎn)能釋放的推動(dòng)下，進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率。目前，公司在福建、貴州、重慶、海南、陜西、上海的市占率均排名第一，其中，福建、海南的市占率均已超過30%。此外，公司響應(yīng)國(guó)家“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略，以東南亞地區(qū)為起點(diǎn)，設(shè)立老撾混凝土外加劑合成產(chǎn)線，輻射老撾、越南、泰國(guó)等市場(chǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲超預(yù)期，外加劑業(yè)務(wù)現(xiàn)金流惡化。