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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告：公司實(shí)現(xiàn)營收527.37億元，同比+13.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11億元，同比+19.78%；扣非后歸母凈利潤10.81億元，同比+19.48%。
　　Q2公司收入保持增長，業(yè)績略有下行。23H1公司飼料、動保產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品、貿(mào)易業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)452.14億元、6.08億元、75.23億元、17.79億元，同比+9.39%、-0.63%、+50.65%、-57.71%。H1公司期間費(fèi)用率5.85%，同比-0.22pct；綜合毛利率8.86%，同比+0.1pct。23Q2公司收入293.78億元，同比+11.4%；歸母凈利潤6.92億元，同比-3.56%；期間費(fèi)用率5.57%，同比+0.06pct；綜合毛利率9.23%，同比-0.09pct。受豬價(jià)低迷影響，公司業(yè)績收到部分壓制。
　　禽料銷量增長突出，特種水產(chǎn)料量利雙升。23H1公司飼料銷量1087萬噸（其中對外銷量1004萬噸），同比+12%，市占率進(jìn)一步提升；飼料毛利率為8.84%，同比-0.14pct。其中禽料、豬料、水產(chǎn)料外銷量同比分別為+8%、+22%、+1%。公司禽料量利雙升，主要得益于禽產(chǎn)業(yè)鏈從超長虧損周期底部恢復(fù)向上，公司發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢搶占市場份額。公司豬料重點(diǎn)開拓具備養(yǎng)殖優(yōu)勢、生命力較強(qiáng)的家庭農(nóng)場和規(guī)模場，并初見成效。水產(chǎn)料方面，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，其中特種水產(chǎn)料同比+19%，且單噸利潤穩(wěn)定上升，主要得益于產(chǎn)品力出眾及完善的服務(wù)體系；普水料銷量同比-19%，主要受行情低迷影響。
　　生豬出欄快增長，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)承壓。2023H1公司出欄生豬220萬頭，同比+38%；實(shí)現(xiàn)收入45.17億元，歸母凈利潤約-2.6至-2.8億元，主要受上半年豬價(jià)低迷影響。公司持續(xù)聚焦自有育種體系建設(shè)，存活率、養(yǎng)殖效率等多項(xiàng)指標(biāo)位于行業(yè)前列。考慮到23年7月下旬以來豬價(jià)呈上行走勢，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利能力將改善。在水產(chǎn)養(yǎng)殖方面，H1公司實(shí)現(xiàn)收入6.75億元，其中生魚養(yǎng)殖實(shí)現(xiàn)收入約4.31億元，貢獻(xiàn)歸母凈利潤約-1.5至-1.7億元。公司指定合理的養(yǎng)殖規(guī)劃、提升生魚市場流通經(jīng)營能力及預(yù)制菜加工能力，降低養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)依托現(xiàn)有體系化支撐，適當(dāng)擴(kuò)大對蝦養(yǎng)殖規(guī)模。
　　投資建議：公司為飼料行業(yè)龍頭企業(yè)，集產(chǎn)品、研發(fā)、服務(wù)于一體，且飼料產(chǎn)能增長顯著，公司積極向4000萬噸目標(biāo)進(jìn)發(fā)。但考慮到H1豬價(jià)低于預(yù)期影響業(yè)績表現(xiàn)，我們下調(diào)公司業(yè)績預(yù)期，預(yù)計(jì)2023-2024年EPS分別為1.95元、2.82元，對應(yīng)PE為23倍、16倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動物疫病與自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)；生豬價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)；政策變化的風(fēng)險(xiǎn)等