>> 安信證券-英華特(301272)Q2外銷大幅增長，盈利能力明顯改善-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大?。?/td>
| 792KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰，余昆 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：英華特公布2023年中報(bào)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入2.5億元，YoY+34.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.4億元，YoY+70.3%。經(jīng)折算，公司2023Q2實(shí)現(xiàn)收入1.7億元，YoY+38.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，YoY+69.5%。我們認(rèn)為，公司商用空調(diào)、冷凍冷藏應(yīng)用外銷收入持續(xù)高增，盈利能力大幅改善，Q2經(jīng)營表現(xiàn)亮眼。
Q2單季度收入同比明顯提升：Q2英華特收入增速環(huán)比Q1有所提升，我們認(rèn)為主要受到商用空調(diào)、冷藏冷鏈應(yīng)用海外業(yè)務(wù)增長拉動(dòng)。分應(yīng)用場景看，2023H1商用空調(diào)應(yīng)用收入YoY+50.6%，主要因?yàn)槎砹_斯、印度銷量大幅提升；冷藏冷凍應(yīng)用收入YoY+46.6%，主要受到俄羅斯及歐盟區(qū)域需求拉動(dòng)；熱泵應(yīng)用收入YoY+8.4%，增速較為穩(wěn)定，主要因?yàn)椴膳?、熱水熱泵需求集中在下半年，且上半年熱泵需求仍受到后疫情的影響。我們推?023Q2公司各應(yīng)用場景收入增速與上半年情況基本相當(dāng)。分區(qū)域看，2023H1內(nèi)銷、外銷收入YoY+11.8%、+110.5%，公司持續(xù)開拓俄羅斯、印度市場，外銷延續(xù)高增態(tài)勢。展望后續(xù)，公司在熱泵、冷藏冷鏈?zhǔn)袌龅匚环€(wěn)固，積極拓展商用空調(diào)應(yīng)用業(yè)務(wù)，有望充分受益于渦旋壓縮機(jī)國產(chǎn)替代機(jī)遇，收入有望持續(xù)快速增長。
Q2單季度盈利能力同比大幅改善：Q2英華特毛利率為30.0%，同比+8.4pct，主要因?yàn)榇笞谠牧蟽r(jià)格下行，且高毛利率的海外業(yè)務(wù)占比提升?？少Y參考的是，2023H1公司內(nèi)銷、外銷毛利率分別為21.9%、41.0%，同比+0.6pct、+4.5pct。公司外銷毛利率提升幅度高于內(nèi)銷，主要因?yàn)楫a(chǎn)品定價(jià)較高的俄羅斯、歐盟區(qū)域收入占比提升，且人民幣貶值推高外銷毛利率。Q2公司期間費(fèi)用率同比+5.2pct，其中，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.1pct、+2.0pct、+0.7pct、+1.3pct。公司加大市場拓展力度，Q2銷售費(fèi)用率有所增加。受人員費(fèi)用、產(chǎn)品認(rèn)證費(fèi)用、工廠搬遷費(fèi)、及搬遷后新廠的辦公費(fèi)用增加的影響，Q2公司管理費(fèi)用率同比明顯增加。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，增加研發(fā)項(xiàng)目和研發(fā)團(tuán)隊(duì)人員，Q2研發(fā)費(fèi)用率有所提升。Q2美元匯率變動(dòng)相對去年同期更平穩(wěn)，且公司今年美元收入基本即期結(jié)匯，人民幣結(jié)算比重亦有所增加，導(dǎo)致Q2單季度匯兌損益規(guī)模低于去年同期，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加，但財(cái)務(wù)費(fèi)用仍為負(fù)值。綜合影響之下，Q2英華特凈利率為17.6%，同比+3.3pct。后續(xù)，隨著規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)和零部件自配套比例增加，公司盈利能力有望穩(wěn)步提升。
Q2單季經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比提升：英華特Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入0.6億元，YoY+94.6%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況明顯改善，主要因?yàn)殇N售規(guī)模擴(kuò)大，且銷售回款能力有所增強(qiáng)。Q2單季度公司銷售商品、提供勞務(wù)取得的現(xiàn)金YoY+49.1%，且收現(xiàn)比達(dá)到76.0%，同比+5.7pct。公司合同負(fù)債余額0.2億元，YoY+63.0%，顯示公司客戶拓展取得成效，客戶提貨意愿較為積極。
投資建議：渦旋壓縮機(jī)國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)，英華特產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，性價(jià)比優(yōu)勢突出，有望充分受益于國產(chǎn)化紅利。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年的收入增速分別為+41%、+37%、+33%，歸母凈利潤的增速分別為+52%、+42%、+35%，成長性突出；維持買入-A的投資評級，給予2023年50倍的動(dòng)態(tài)市盈率，相當(dāng)于6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為91.16元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及房地產(chǎn)政策影響下游需求，原材料價(jià)格大漲，人民幣大幅貶值，轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)大幅擠壓低制冷量市場份額
|
|
