>> 國金證券-振華風光(688439)23年中報點評：國產(chǎn)化推動業(yè)績高增，高研發(fā)加快新品類拓展落地-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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來源： |
國金證券 |
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作者： |
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事件
2023年8月28日，公司發(fā)布2023年半年報，23H1實現(xiàn)營收6.5億元（同比+61.6%）、歸母凈利潤2.6億元（同比+54.3%），23Q2實現(xiàn)營收3.2億（同比+50.2%，環(huán)比持平），歸母凈利潤1.3億（同比+60.4%，環(huán)比-0.7%）。
點評
軍用模擬IC強國產(chǎn)替代期，信號鏈及新產(chǎn)品助力營收高增。軍用模擬IC需求旺盛，國產(chǎn)化訂單超預(yù)期，公司發(fā)揮放大器等傳統(tǒng)產(chǎn)品優(yōu)勢，自研芯片能力提升，疊加市場拓展、新品投放，營收高增長。
新品試驗成本影響短期毛利率，規(guī)?；a(chǎn)后或可改善。23H1毛利率為71.7%（同比-9.2pct），23Q2毛利率為71.3%（同比-10.3pct），毛利率下降或因新產(chǎn)品占比上升。23H1歸母凈利率為39.6%（同比-1.9pct），23Q2歸母凈利率為39.5%（同比+2.5pct），降幅小于毛利率，因管理費用率、銷售費用率均下降。
研發(fā)高投入且成效顯著，新推產(chǎn)品已小批量供貨。23H1研發(fā)費用為0.74億元（同比+124.9%），研發(fā)費用率為11.4%（同比+3.2pct），公司增設(shè)西安和南京研發(fā)中心、加大研發(fā)力度，積極布局MCU、存儲器等新品，上半年新推產(chǎn)品50余款，有望成為新增長點。
積極備貨及儲備產(chǎn)能加速交付，現(xiàn)金流明顯改善。23H1存貨6.8億元（較期初+5.7%），其中原材料1.9億元（較期初+34.1%）、在產(chǎn)品1.9億元（較期初+33.2%）、產(chǎn)成品2.9億元（較期初-24.9%），公司積極備貨保障交付。23H1固定資產(chǎn)1.3億元（較期初+57.7%），封測廠房建成、設(shè)備可使用，助力公司產(chǎn)能釋放及轉(zhuǎn)型IDM。23H1經(jīng)營凈現(xiàn)金流0.3億元，應(yīng)收票據(jù)兌現(xiàn)、銷貨增加改善現(xiàn)金流。
黃金賽道稀缺標的，加速打造平臺型軍工芯片企業(yè)。軍用模擬IC是黃金賽道、國產(chǎn)化率低，公司是行業(yè)中業(yè)績高增長的稀缺標的，長期有望成長為平臺型軍工芯片企業(yè)。
盈利預(yù)測、估值與評級
公司是國內(nèi)軍用模擬IC唯一上市標的，未來轉(zhuǎn)型IDM模式將進一步強化核心競爭力。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為4.9/7.1/10.0億元，同比增長62%、45%、40%，對應(yīng)PE為38/26/18倍，維持“買入”評級。
風險提示
下游裝備需求增長不及預(yù)期、研發(fā)進展及國產(chǎn)替代進度不及預(yù)期、募投項目建設(shè)及產(chǎn)能釋放進度不及預(yù)期。
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