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事件：高能環(huán)境公告2023年半年度報告。2023年上半年，公司實現(xiàn)營收44.69億元，同比+11.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.94億元，同比+11.16%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.31億元，同比+3.77%；實現(xiàn)基本每股收益0.324元/股，同比-6.90%。對此，我們點評如下：
　　固廢危廢資源化利用已實現(xiàn)前后端一體化全產業(yè)鏈布局，靜待利潤釋放。截至2023H1，公司已投入運營的固廢危廢金屬資源化項目危廢經(jīng)營許可證全部核準后年處理規(guī)模達102.635萬噸，并實現(xiàn)前后端一體化全產業(yè)鏈布局。其中后端項目江西鑫科已按原計劃順利完成建設并投入運營，3月份電解銅產線投產，5月份貴金屬產線投產，6月份產品線全部打通并實現(xiàn)電解銅、金、銀等銷售。經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，2023年上半年公司固廢危廢資源化利用板塊實現(xiàn)營收24.78億元，同比+48.42%；毛利率11.66%，同比降低2.56pct。固廢危廢無害化板塊實現(xiàn)營收1.92億元，同比+8.80%；毛利率38.44%，同比增長5.82pct。
　　生活垃圾運營規(guī)模達1.1萬噸/日，盈利能力持續(xù)穩(wěn)健。截至2023H1，公司在運生活垃圾焚燒項目13個，運營規(guī)模達1.1萬噸/日；在建項目2個，在建規(guī)模1400噸/日，待全部投產后運營規(guī)?？商嵘?2.73%。經(jīng)營成果上看，2023年上半年公司垃圾處理量相較去年同期提升20.30%，使得公司生活垃圾處理板塊實現(xiàn)營收5.93億元，同比+8.80%；實現(xiàn)毛利率42.44%，同比提升2.48pct，盈利能力持續(xù)穩(wěn)健。
　　固廢處理處置工程受生活垃圾處理工程項目量減少整體規(guī)模下降，環(huán)境修復整體保持穩(wěn)定。2023年上半年，公司固廢處理處置工程實現(xiàn)營收5.86億元，同比下降40.49%，主要原因為公司主要生活垃圾焚燒項目已建成投運，項目量相較去年同期下降。環(huán)境修復方面，2023年上半年公司實現(xiàn)營收4.58億元，同比+0.83%；毛利率30.26%，相較去年同期降低0.41pct，業(yè)務整體保持穩(wěn)定。
　　截至2023H1期末存貨余額達41.60億元，靜待利潤釋放。2023年上半年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流13.61億元，同比-327.82%，主要原因為為保障江西鑫科投產后能順利生產運營，支付原材料采購款19.27億元。截至2023H1，公司存貨余額達41.60億元，同比+57.70%，主要原因為江西鑫科投產運營后有部分產品售出，但大部分原材料尚未加工售出。江西鑫科已于6月份打通全部產品線并實現(xiàn)電解銅、金、銀等銷售，期待進入2023年下半年實現(xiàn)正常運營后釋放利潤水平，同時減緩對于經(jīng)營性凈現(xiàn)金流的壓制。
　　投資建議：維持“增持”評級。我們預測公司2023-2025年分別實現(xiàn)營收128.88億/163.22億/200.52億元，分別同比+46.9%/+26.6%/+22.9%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤11.76億/14.78億/18.38億元，分別同比+69.8%/+25.7%/+24.4%；分別對應2023年8月28日收盤價的PE估值為12.7x/10.1x/8.1x。
　　風險提示：金屬價格波動風險，項目建設及爬坡進度不及預期風險，套期保值風險，政策風險，工程回款不及預期風險等