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公司發(fā)布2023年中報(bào)。2023年上半年，公司營收527億元，同比+13.84%，歸母凈利潤11億元，同比+19.78%。2023Q2營收294億元，同比+11.4%，歸母凈利潤6.92億元，同比-3.56%。
　　飼料銷量雙位數(shù)增長。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)飼料銷量1087萬噸（含內(nèi)銷83萬噸），同比+12%。其中，水產(chǎn)飼料外銷量同比+1%，特水料產(chǎn)品力出眾，同比+19%，普水料行情不佳，同比-19%。禽料受益于禽產(chǎn)業(yè)鏈從超長虧損周期底部恢復(fù)向上，上半年外銷量同比+8%。豬料則重點(diǎn)開拓具備養(yǎng)殖優(yōu)勢、生命力較強(qiáng)的家庭農(nóng)場和規(guī)模場，2023年上半年外銷量同比+22%。
　　配套業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。配合飼料銷售，公司穩(wěn)健發(fā)展種苗、動(dòng)保業(yè)務(wù)。2023年上半年，公司種苗營收7.31億元。蝦苗方面，公司擁有國內(nèi)南美白對蝦選育家系規(guī)模最大的種質(zhì)資源庫，核心技術(shù)優(yōu)勢明顯。報(bào)告期內(nèi)，蝦苗營收同比約+25%，毛利率同比約+3%。魚苗方面，公司堅(jiān)持投入，在羅非魚等品種上打破進(jìn)口種源依賴，在草魚、鳊魚、鯽魚等傳統(tǒng)品種上推陳出新，在生魚、黃顙魚等品種上率先實(shí)現(xiàn)單性苗種的規(guī)?；?。動(dòng)保方面，2023年上半年公司對部分水產(chǎn)動(dòng)保經(jīng)銷渠道進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致動(dòng)保業(yè)務(wù)營收6.08億元，同比基本持平，毛利率提升超4%。
　　下游養(yǎng)殖行情不佳導(dǎo)致虧損。生豬養(yǎng)殖方面，2023年上半年公司出欄生豬220萬頭，雖然公司存活率、養(yǎng)殖效率等多項(xiàng)指標(biāo)位于行業(yè)前列，但受豬價(jià)低迷影響，上半年生豬業(yè)務(wù)歸母凈利潤虧損約2.6-2.8億元。水產(chǎn)養(yǎng)殖方面，公司目前主要養(yǎng)殖生魚、對蝦等特種水產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收6.75億元，其中生魚營收4.31億元，但受生魚養(yǎng)殖行情不佳影響，生魚歸母凈利潤虧損約1.5-1.7億元。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　考慮到下游養(yǎng)殖行情不佳，我們下調(diào)飼料銷量增速、下調(diào)生魚養(yǎng)殖利潤、下調(diào)豬價(jià)，進(jìn)而下調(diào)23-25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.79、50.71、60.92億元（原預(yù)測31.76、56.24、68.25億元），同比分別-9.3%、+89.3%、+20.1%。公司飼料主業(yè)保持堅(jiān)韌，隨下游養(yǎng)殖情況好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績有望逐季改善。我們沿用FCFF估值，目標(biāo)價(jià)66.65元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：飼料需求下降風(fēng)險(xiǎn)、生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)需求下滑超預(yù)期、海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期等。