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事件：2023年8月27日，大元泵業(yè)發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)總營收9.04億元(+33.70%)，歸母凈利潤1.67億元(+68.31%)，扣非歸母凈利潤1.62億元(+70.79%)。2023Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)總營收5.42億元(+29.76%)，歸母凈利潤1.07億元（+46.79%)，扣非歸母凈利潤1.04億元(+46.95%)。
　　2023Q2收入端增速較快，家用屏蔽泵業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增。1）分季度看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營收5.42億元(+29.76%)，或系公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)，屏蔽泵產(chǎn)品收入大幅提升，同時(shí)新品類在市場和客戶方面持續(xù)拓展，共同助力公司銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。2）分業(yè)務(wù)來看，2023H1公司民用泵和家用屏蔽泵主要泵類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入約3.05億元（+11%）、約3.9億元（+64%），家用屏蔽泵業(yè)務(wù)在國內(nèi)低基數(shù)和海外新市場開拓成果顯著的共同助力下實(shí)現(xiàn)高增；工業(yè)屏蔽泵和液冷泵業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入約1.3億元（同比增長47%）、約0.2億元（同比增長80%+），工業(yè)屏蔽泵營收實(shí)現(xiàn)高速增長，液冷泵業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。
　　2023Q2毛凈利率提升顯著，期間費(fèi)用整體投入加大。1）毛利率：2023Q2毛利率為33.22%，同比+4.37pct，或系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加原材料價(jià)格回落所致。2）凈利率：2023Q2凈利率為19.47%，同比+2.05pct，漲幅小于毛利率，主系公司期間費(fèi)用率有所增長。3）費(fèi)用率：2023Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.50/5.23/3.74/-2.87%，同比分別為+1.25/+0.35/+0.58/+0.12pct，銷售費(fèi)用率提升主系業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致銷售人員成本和營銷費(fèi)用增長，研發(fā)費(fèi)用率增加主系公司加大研發(fā)投入力度。
　　研發(fā)端持續(xù)鞏固技術(shù)壁壘，渠道端國內(nèi)海外全面深度布局。1）研發(fā)端：公司持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)投入，鞏固自身技術(shù)壁壘。截至2023H1公司共擁有各類專利數(shù)407項(xiàng)，且與合肥新滬和安徽省高校安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)向安徽省科技廳申報(bào)相關(guān)課題，并成功獲得安徽省研發(fā)計(jì)劃長三角科技合作專項(xiàng)立項(xiàng)。2）渠道端：a）國內(nèi)方面：公司的分銷體系已實(shí)現(xiàn)全省份覆蓋，同時(shí)隨著渠道下沉策略的實(shí)施已深入到重點(diǎn)縣域。b）海外方面：公司海外市場的客戶覆蓋了歐洲、美洲、亞洲、非洲及大洋洲，有效分散公司對單一市場的依賴風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：行業(yè)端，在環(huán)保壓力不斷增大、勞動(dòng)力紅利逐步退潮等因素影響下，民用泵領(lǐng)域市場集中度或?qū)⒉粩嗵嵘?；?nèi)資企業(yè)在高端民泵及屏蔽泵部分細(xì)分領(lǐng)域已與國外龍頭正面競爭甚至趕超，國產(chǎn)替代空間大。公司端，作為民用水泵和屏蔽泵領(lǐng)域領(lǐng)先的多元化泵企，公司將充分受益于行業(yè)發(fā)展，公司溫嶺、合肥兩地智慧工廠建設(shè)加速推進(jìn)，“大元”和“新滬”雙品牌策略助推公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級，有望保持高速成長。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為3.39/4.28/5.26億元，對應(yīng)EPS分別為2.04/2.56/3.15元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為12.06/9.57/7.79倍。維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、規(guī)?？焖贁U(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)、政策及匯率風(fēng)險(xiǎn)等。