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多元化發(fā)展的泵業(yè)隱形冠軍。公司1993年以農(nóng)業(yè)泵起家，后切入屏蔽泵市場成長為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，旗下?lián)碛小按笤焙汀靶聹眱纱笃放?，分別對(duì)應(yīng)民用水泵和屏蔽泵兩大產(chǎn)品線，屏蔽泵下游主要包含（1）以壁柜爐、熱泵配套為主的家用屏蔽泵、（2）以應(yīng)用于石油、化工行業(yè)為主的工業(yè)泵（3）應(yīng)用于新能源汽車、儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)機(jī)房等場景溫控的液冷泵。受益于下游的高景氣，公司2022年實(shí)現(xiàn)營收16.8億，同比+13%，歸母凈利潤+77%至2.6億；2023Q1營收同比+40%，歸母凈利潤同比+127%。
　　家用屏蔽泵：產(chǎn)品升級(jí)&產(chǎn)業(yè)機(jī)遇雙輪驅(qū)動(dòng)，量價(jià)齊升有望保持較快增長。2022年受益于節(jié)能泵&熱泵下游高景氣度實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，家用屏蔽泵業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7.46億，同比增長+34%，營收占比達(dá)到44%，未來幾年仍有望實(shí)現(xiàn)快速增長。我們認(rèn)為家用屏蔽泵業(yè)務(wù)未來幾年的核心驅(qū)動(dòng)因素為：1）歐洲熱泵產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，預(yù)計(jì)熱泵配套屏蔽泵銷量將持續(xù)保持快速增長。此外，隨著熱泵節(jié)能水泵產(chǎn)品技術(shù)門檻的進(jìn)一步提高，先發(fā)企業(yè)在該領(lǐng)域的優(yōu)勢地位將鞏固。2）全球“雙碳”目標(biāo)為公司家用屏蔽泵板塊的下游應(yīng)用領(lǐng)域帶來了顯著的積極變化和較強(qiáng)確定性的市場成長機(jī)遇，受益于前瞻性的產(chǎn)品布局及穩(wěn)定的市場交付能力，公司節(jié)能泵業(yè)務(wù)保持快速增長。
　　民用泵：發(fā)力商泵，集中度有望提升。民用泵產(chǎn)品主要為潛水泵、陸上泵、井用泵，需求與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較大，增速中樞在10%左右，2022年實(shí)現(xiàn)營收6.6億，同比下滑7%，營收占比進(jìn)一步降低至39%。我們認(rèn)為未來該板塊的主要看點(diǎn)為：1）公司早年間商泵業(yè)務(wù)發(fā)展較緩，未來幾年公司將加大商用泵投入力度補(bǔ)齊短板，貢獻(xiàn)新的成長增量；2）隨著環(huán)保壓力增大、勞動(dòng)力成本逐步退潮以及產(chǎn)品技術(shù)門檻提高，面臨成本側(cè)和需求側(cè)雙重壓力的中小泵業(yè)存在加速出清的可能，公司有望進(jìn)一步提升自身份額。
　　工業(yè)屏蔽泵：國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)，保持快速成長。工業(yè)用屏蔽泵在我國發(fā)展起步較晚，但近年來我國泵企設(shè)計(jì)能力、加工精度與生產(chǎn)效率不斷提高，產(chǎn)品系列化和通用化程度不斷增強(qiáng)，存在明顯的國產(chǎn)替代趨勢。公司自2017年首次進(jìn)入中石化、中石油等大型央企的采購名單后，工業(yè)屏蔽泵業(yè)務(wù)快速發(fā)展，近五年公司工業(yè)屏蔽泵業(yè)務(wù)營收CAGR約30%。目前已進(jìn)入多家行業(yè)龍頭公司的供應(yīng)體系。2022年實(shí)現(xiàn)營收1.9億，同比增長37%，營收占比提升至11%。
　　液冷泵：需求方興未艾，新興賽道極具潛力。在儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心、新能源車等領(lǐng)域核心發(fā)熱部件發(fā)熱量幾何式提升的背景下，液冷技術(shù)逐漸成為解決各場景溫控問題的主流技術(shù)之一，液冷泵可通過調(diào)節(jié)冷卻液流量來控制電池溫度，是液冷熱管理系統(tǒng)的不可缺少的核心零部件之一。公司是氫燃料電池液冷泵龍頭，在鋰動(dòng)力電車、儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心等后發(fā)領(lǐng)域已有相關(guān)產(chǎn)品儲(chǔ)備，儲(chǔ)能方面已實(shí)現(xiàn)小批量訂單落地，數(shù)據(jù)中心方面產(chǎn)品已進(jìn)入量產(chǎn)階段，2022年公司在液冷領(lǐng)域營收達(dá)4000萬元，新興賽道潛力充足。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為20.1/23.8/27.8億元，同比增長19.6%/18.4%/16.8%；歸母凈利潤3.4/4.1/4.8億元，同比增長32.0%/18.3%/18.5%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值14/12/10倍。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司銷量增速低于預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。