>> 國信證券-大元泵業(yè)(603757)2022年報&2023年一季報點評：下游新興領(lǐng)域快速放量，高毛利屏蔽泵帶動盈利提升-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 408KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳偉奇,王兆康,鄒會陽 |
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Q1收入快速增長，盈利提升至旺季水平。公司2022年實現(xiàn)營收16.8億/+13.0%，歸母凈利潤2.6億/+77.1%，扣非歸母凈利潤2.5億/+89.0%。其中Q4收入5.1億/+24.3%，歸母凈利潤0.9億/+168.7%，扣非歸母凈利潤0.9億/+234.1%。2023Q1營收3.6億/+40.1%，歸母凈利潤0.6億/+127.4%，扣非歸母凈利潤0.6億/+140.3%。得益于家用屏蔽泵的高景氣，公司自2022Q3起收入實現(xiàn)加速增長；盈利端受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提振，利潤率實現(xiàn)持續(xù)提升。
節(jié)能泵及熱泵配套領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)高速增長。1）家用屏蔽泵：公司2022年家用屏蔽泵收入增長32%至6.7億，其中H1/H2分別增長22%/38%。加速增長主要得益于節(jié)能泵的爆發(fā)式增長和熱泵屏蔽泵的開拓，2022年公司節(jié)能泵增長超過150%至2.5億，其中H1/H2分別+40%/+250%；熱泵屏蔽泵自2022Q3開始起量，全年已實現(xiàn)超1億規(guī)模。2）民用水泵：2022年民用水泵收入下滑7%至6.5億，其中H1/H2分別增長-22%/+10%，預(yù)計主要受到疫情及經(jīng)濟形勢的影響。公司在2022年底設(shè)立奧通泵業(yè)，預(yù)計將加大商用泵投入力度，力爭2023年在重要產(chǎn)品類型儲備上取得突破，有望助推民用泵的發(fā)展。3）工業(yè)用屏蔽泵：2022年工業(yè)用屏蔽泵收入增長31%至2.1億，其中H1/H2分別增長40%/24%，延續(xù)此前高速成長趨勢。4）液冷泵：全年液冷車泵收入增長超2倍至0.4億，其中H1/H2規(guī)模分別為0.1/0.3億，主要是由于氫燃料電池車行業(yè)的增長，預(yù)計后續(xù)鋰電池、儲能及數(shù)據(jù)機房液冷領(lǐng)域有望貢獻新的增量，行業(yè)空間廣闊。
利潤率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提振：公司2022年毛利率提升4.0pct至29.4%，預(yù)計主要受到高毛利的節(jié)能泵及熱泵占比提升貢獻，公司增長較快的屏蔽泵毛利率均在32%以上。公司全年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別-0.3/-1.0/-0.4/-1.4pct至4.3%/4.7%/3.8%/-1.6%，財務(wù)費用降幅較大主要受到匯兌損益增加的影響。全年凈利率同比提升5.6pct至15.5%，盈利能力實現(xiàn)明顯修復(fù)。2023Q1毛利率同比提升7.8pct至33.0%，預(yù)計主要也是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變動導(dǎo)致。公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別+1.2/-1.5/+0.8/+0.1pct，銷售費用率提升主要系疫情放開后展會等活動有所增加。2023Q1凈利率同比提升6.4pct至16.6%，得益于節(jié)能泵、熱泵等產(chǎn)品訂單的火爆，公司淡季凈利率已接近旺季凈利率水平。
風(fēng)險提示：海外需求增長不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；新客戶拓展不及預(yù)期。
投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。
考慮到公司節(jié)能屏蔽泵占比提升及下游各新興應(yīng)用領(lǐng)域的快速開拓，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤3.2/4.0/4.8億（前值為3.0/3.6/-億），增速為24%/24%/20%；PE=16/13/11x，維持“買入”評級。
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