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事件：2023年4月23日，大元泵業(yè)發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.78億元（+13.05%），歸母凈利潤(rùn)2.61億元（+77.12%）；2022Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.08億元（+24.29%）；歸母凈利潤(rùn)0.91億元（+168.73%）；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.62億元（+40.08%），歸母凈利潤(rùn)0.60億元（+127.42%）。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.00元（含稅），共計(jì)派發(fā)1.17億元。
　　營(yíng)收增速逐季提升，外銷(xiāo)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。1）分季度看：2022Q4營(yíng)收5.08億元（+24.29%），主要系屏蔽泵產(chǎn)品銷(xiāo)量增加；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.62億元（+40.08%），主要系內(nèi)外需雙重驅(qū)動(dòng)、公司前瞻性和多元化產(chǎn)品布局。2）分地區(qū)看：主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)銷(xiāo)和外銷(xiāo)分別實(shí)現(xiàn)收入10.93億元（+5.60%）和5.44億元（+33.10%），占比分別為66.78%和33.22%，外銷(xiāo)增長(zhǎng)明顯主要系屏蔽泵銷(xiāo)量明顯增加。
　　2022Q4和2023Q1毛凈利率同比均雙升。1）毛利率：2022Q4和2023Q1公司毛利率分別為32.88%（+9.51pct）和33.01%（+7.83pct），主要系屏蔽泵收入占比提升；2）凈利率：2022Q4和2023Q1公司凈利率分別為17.94%（+9.64pct）和16.65%（+6.39pct），主要系屏蔽泵產(chǎn)品銷(xiāo)量明顯提升、結(jié)構(gòu)改善；3）費(fèi)用率：2022Q4和2023Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.74%/3.44%/4.03%和4.26%/5.61%/5.34%，同比分別為-0.57/-0.65/-0.59pct和+1.15/-1.48/+0.81pct。
　　產(chǎn)品前瞻性、多元化布局，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級(jí)。1）民用泵：主要為潛水泵、陸上泵、井用泵，2022年實(shí)現(xiàn)收入約6.5億元（-7%），主要系行業(yè)景氣度處于低位，但得益于公司根據(jù)市場(chǎng)需求變化靈活調(diào)整銷(xiāo)售政策，2022年全年降幅較2022H1的-22%明顯收窄。2）家庭屏蔽泵：主要為熱水循環(huán)屏蔽泵，2022年實(shí)現(xiàn)收入約6.7億元（+32%），主要系外銷(xiāo)量?jī)r(jià)齊升，其中各類(lèi)型節(jié)能泵銷(xiāo)售收入同比+150%+，熱泵配套領(lǐng)域產(chǎn)品銷(xiāo)售收入超1億元，取得突破性進(jìn)展。3）工業(yè)泵：主要為化工、制冷屏蔽泵等，2022年實(shí)現(xiàn)收入約2.1億元（+31%），主要系受益于于國(guó)產(chǎn)替代步伐加快、環(huán)保政策趨嚴(yán)和公司產(chǎn)品技術(shù)性能整體提升。4）液冷泵：主要用于新能源汽車(chē)、風(fēng)電、半導(dǎo)體設(shè)備等場(chǎng)景的液冷溫控領(lǐng)域，2022年實(shí)現(xiàn)收入超0.4億元（+200%+），主要系受益于行業(yè)產(chǎn)品的不斷完善及下游市場(chǎng)客戶(hù)的開(kāi)發(fā)；儲(chǔ)能及數(shù)據(jù)機(jī)房液冷領(lǐng)域的產(chǎn)品方面，公司2022年完成了產(chǎn)品儲(chǔ)備，目前已開(kāi)始小批量接受客戶(hù)訂單。
　　投資建議：行業(yè)端，在環(huán)保壓力不斷增大、勞動(dòng)力紅利逐步退潮等因素影響下，民用泵領(lǐng)域市場(chǎng)集中度或?qū)⒉粩嗵嵘?；?nèi)資企業(yè)在高端民泵及屏蔽泵部分細(xì)分領(lǐng)域已與國(guó)外龍頭正面競(jìng)爭(zhēng)甚至趕超，國(guó)產(chǎn)替代空間大。公司端，作為民用水泵和屏蔽泵領(lǐng)域領(lǐng)先的多元化泵企，公司將充分受益于行業(yè)發(fā)展，公司溫嶺、合肥兩地智慧工廠建設(shè)加速推進(jìn)，“大元”和“新滬”雙品牌策略助推公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)，有望保持高速成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.25/4.05/5.07億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.95/2.43/3.04元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15.21/12.21/9.76倍。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模快速擴(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品出口目的地國(guó)政治及政策風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)、存貨減值風(fēng)險(xiǎn)等。