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2022年屏蔽泵升級(jí)背景下量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增。
　　2022全年：預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)2.57億/+74.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.5億/+88.1%。
　　2022Q4：預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)0.87億/+157.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.88億/+226%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+匯率助力業(yè)績(jī)高增。
　　業(yè)務(wù)端：公司作為國(guó)內(nèi)屏蔽泵龍頭，2022年預(yù)計(jì)受益于下半年熱泵等下游整機(jī)配套需求的增長(zhǎng)，和全年屏蔽泵的節(jié)能化升級(jí)帶來(lái)的量?jī)r(jià)齊升。
　　盈利端：2022年原材料端壓力降低，疊加節(jié)能泵、工業(yè)泵等盈利能力更高的業(yè)務(wù)占比提升，毛利率自2022Q2起逐季提升。另外考慮到2022Q2起人民幣貶值帶來(lái)匯兌正收益，2022Q1-Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.22億元預(yù)計(jì)對(duì)盈利帶來(lái)助力。
　　海外熱泵需求有望高增，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)拉動(dòng)充足。
　　公司的屏蔽泵產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于空氣源熱泵、壁掛爐等家用領(lǐng)域的配套；農(nóng)用、市政用等配套；定制化程度較高的工業(yè)泵；以及新能源車等液冷泵。其中：
　　家用：在歐洲能源緊缺和美國(guó)通脹削減背景下，空氣源熱泵成為替代海外壁掛爐的不二選擇，參考?xì)W盟規(guī)劃2022-2025年空氣源熱泵銷量預(yù)計(jì)復(fù)合增速達(dá)20%+，而屏蔽泵作為空氣源熱泵的重要零部件，需求高增背景下，大元旗下節(jié)能泵具備內(nèi)外銷OBM大客戶優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能和技術(shù)兼具有望享行業(yè)發(fā)展紅利。2022H2的節(jié)能泵高增也印證了下游需求的景氣和下游客戶對(duì)公司的認(rèn)可。
　　工業(yè)：工業(yè)屏蔽泵技術(shù)和客戶壁壘更高，而國(guó)內(nèi)工業(yè)泵外資仍占主流份額，公司近年通過(guò)產(chǎn)品矩陣豐富、下游客戶積極開(kāi)拓，在傳統(tǒng)中石油等石化客戶的基礎(chǔ)上已拓展了清潔能源等新客戶，低基數(shù)下（1億+收入）增長(zhǎng)動(dòng)力充足。
　　新能源液冷泵：2017年公司以自主研發(fā)的氫燃料電池液冷泵為切入點(diǎn)，目前擁有超10款車用液冷泵，高壓范圍達(dá)750V。2022年開(kāi)始積極開(kāi)拓鋰電池新能源乘用車市場(chǎng)，2022H1收入0.09億元，已接近2021年全年規(guī)模，相關(guān)產(chǎn)品已獲得奇瑞、零跑等客戶的認(rèn)可，有望貢獻(xiàn)未來(lái)的二次增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新客戶拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　考慮到公司節(jié)能屏蔽泵占比提升，以及疫情恢復(fù)帶來(lái)的業(yè)務(wù)恢復(fù)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)2.6/3.0/3.6億（前值為2.2/2.8/3.4億），增速為75%/16%/21%；PE=18/15/13x，維持“買入”評(píng)級(jí)。