>> 信達(dá)證券-大元泵業(yè)(603757)Q1業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，節(jié)能泵高增持續(xù)拉動(dòng)盈利提升-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
羅岸陽(yáng) |
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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.78億元，同比+13.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.61億元，同比+77.12%；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7元，分紅率為44.77%，股息率為2.36%。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.62億元，同比+40.08%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.60億元，同比+127.42%。
Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，節(jié)能泵持續(xù)高增。單季度來(lái)看，22年Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.08億元，同比+24.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.91億元，同比+168.73%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.90億元，同比+234.11%。Q1延續(xù)Q4高景氣度，收入及業(yè)績(jī)?cè)俣葘?shí)現(xiàn)高增。
分品類(lèi)來(lái)看：1）家用屏蔽泵：22年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入約6.7億元，同比增長(zhǎng)32%。其中按產(chǎn)品類(lèi)型分，各類(lèi)型節(jié)能泵合計(jì)同比增長(zhǎng)超過(guò)150%；按應(yīng)用場(chǎng)景分，熱泵配套領(lǐng)域產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入超過(guò)1億元。2）民用泵：22年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入約6.5億元，同比下滑7%，全年降幅較2022年上半年明顯收窄。3）工業(yè)泵、液冷泵：工業(yè)泵22年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入約2.1億元，同一口徑下同比增長(zhǎng)31%；液冷泵實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入約0.4億元，同一口徑下同比增長(zhǎng)超過(guò)200%。
Q1收入增長(zhǎng)亮眼，我們認(rèn)為主要原因或包括：1）家用屏蔽泵方面，下游熱泵出口景氣度仍然維持高位，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)Q1熱泵出口歐洲金額同比增長(zhǎng)超70%。同時(shí)公司積極加大重點(diǎn)客戶(hù)及新市場(chǎng)開(kāi)拓，市場(chǎng)占有率或得到顯著增長(zhǎng)。2）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)及消費(fèi)市場(chǎng)逐步回暖，或刺激民用泵、家用泵需求修復(fù)。3）工業(yè)泵及液冷泵方面，隨著產(chǎn)能逐步提升及市場(chǎng)開(kāi)拓步伐加快，公司市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)或得到進(jìn)一步鞏固，營(yíng)收有望繼續(xù)保持穩(wěn)健高增。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及原材料降價(jià)等因素下，公司盈利能力顯著提升。2022全年毛利率為29.36%，同比+4.05pct；凈利率為15.54%，同比+5.62pct。分品類(lèi)來(lái)看，熱水循環(huán)屏蔽泵毛利率同比提升5.49pct，民用泵中的井用泵/陸上泵/小型潛水電泵毛利率分別同比增長(zhǎng)1.71/5.98/1.76pct，化工屏蔽泵毛利率同比提升3.06pct。
單季度來(lái)看，22年Q4公司整體毛利率為32.88%，同比+9.51pct；凈利率為17.94%，同比+9.64pct。23年Q1公司整體毛利率為33.01%，同比+7.83pct；凈利率為16.50%，同比+6.25%。環(huán)比來(lái)看公司毛利率正呈現(xiàn)逐季度提升趨勢(shì)，我們認(rèn)為或主要得益于：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，毛利率較高的家用節(jié)能型屏蔽泵、工業(yè)泵、液冷泵規(guī)?？焖贁U(kuò)張，拉動(dòng)整體盈利水平提升；2）大宗原材料價(jià)格同比下滑10-20%，釋放盈利空間。3）人民幣兌美元匯率同比貶值約7%，增厚外銷(xiāo)利潤(rùn)。
從費(fèi)用率來(lái)看，全年銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為4.28、4.72、3.76%，分別同比-0.29、-0.97、-0.41pct；Q4銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為4.74、3.44、4.03%，分別同比-0.57、-0.65、-0.60pct；23年Q1銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為4.26、5.61、5.34%，分別同比+1.16、-1.48、+0.81pct。
存貨及應(yīng)收周轉(zhuǎn)能力提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。1）截至23年Q1公司現(xiàn)金+其他流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)10.50億元，同比+127.27%；應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計(jì)3.02億元，同比+24.28%；公司存貨為3.73億元，同比+12.01%；應(yīng)付票據(jù)及賬款合計(jì)3.39億元，同比+63.77%。2）從周轉(zhuǎn)情況來(lái)看，公司23年Q1期末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-11.77天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-9.89天，兩項(xiàng)周轉(zhuǎn)能力均顯著提升。3）22年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為2.70億元，同比+65.64%；23年Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1.19億，同比+1387.50%，現(xiàn)金流強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。
繼續(xù)加大產(chǎn)能擴(kuò)張及客戶(hù)開(kāi)發(fā)力度，后續(xù)增長(zhǎng)有望保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。23年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中，在家用屏蔽泵領(lǐng)域，公司將繼續(xù)加大重點(diǎn)客戶(hù)及新市場(chǎng)的開(kāi)拓力度，緊抓熱泵發(fā)展和節(jié)能化發(fā)展機(jī)遇；同時(shí)持續(xù)加大家用節(jié)能屏蔽泵產(chǎn)線(xiàn)改造力度，進(jìn)一步提升產(chǎn)能、提高市占率。民用泵領(lǐng)域，公司將加大商用泵投入力度，力爭(zhēng)23年在重要產(chǎn)品類(lèi)型儲(chǔ)備上取得突破。工業(yè)泵領(lǐng)域，公司將繼續(xù)實(shí)施產(chǎn)能提升計(jì)劃，同時(shí)提升項(xiàng)目全過(guò)程的成本控制能力，從而推進(jìn)盈利能力進(jìn)一步提升。液冷泵領(lǐng)域，公司將在燃料電池領(lǐng)域豐富產(chǎn)品類(lèi)型，提高單車(chē)價(jià)值量，鞏固現(xiàn)有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；在純電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)將繼續(xù)加大重點(diǎn)客戶(hù)突破力度，提高汽車(chē)泵全產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)能；在儲(chǔ)能液冷領(lǐng)域，公司將加大客戶(hù)培育及開(kāi)發(fā)的力度，力爭(zhēng)在產(chǎn)品商業(yè)化上取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。開(kāi)源增收及結(jié)構(gòu)升級(jí)的同時(shí)，結(jié)合原材料價(jià)格下降等利好，我們認(rèn)為二季度及后續(xù)公司經(jīng)營(yíng)有望延續(xù)亮眼表現(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入分別為21.09/26.24/32.45億元，分別同比+25.7%/+24.4%/+23.7%；歸母凈利潤(rùn)3.49/4.51/5.87億元，分別同比+33.7%/+29.3%/+30.2%,對(duì)應(yīng)PE為14.19/10.98/8.43倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：節(jié)能泵需求不及預(yù)期、各板塊訂單情況不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲、匯率波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)
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