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2023年上半財(cái)年，英恒科技(01760.HK)實(shí)現(xiàn)26.3億元人民幣總收入，同比增長(zhǎng)26.5%。來(lái)自於新能源及智能網(wǎng)駕業(yè)務(wù)分部的貢獻(xiàn)分別為47.7%及7.7%，部份抵銷雲(yún)服務(wù)器業(yè)務(wù)分部按年下跌71.1%帶來(lái)的負(fù)面影響。此外，受到研發(fā)投入及融資成本上升的拖累，集團(tuán)淨(jìng)利潤(rùn)率同比下跌1.5個(gè)百份點(diǎn)至5.8%。
　　毛利率正?；?英恒科技(01760.HK)毛利率同比減少1.0個(gè)百份點(diǎn)至20.6%，仍優(yōu)於我們預(yù)期，基於集團(tuán)？成本+的定價(jià)策略，約20%的毛利率仍然為合理水平。
　　下游價(jià)格戰(zhàn)帶來(lái)的影響輕微:英恒科技(01760.HK)上半年強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)及展望證實(shí)近期下游價(jià)格戰(zhàn)並未為集團(tuán)帶來(lái)重大不利影響，我們相信有助緩解市場(chǎng)對(duì)集團(tuán)短期的焦慮。對(duì)比過(guò)往採(cǎi)用國(guó)際主流品牌的芯片，汽車生產(chǎn)商轉(zhuǎn)而採(cǎi)用更多本地零部件以降低整車成本，但其仍然依賴英恒科技(01760.HK)提供的方案技術(shù)。
　　犧牲短期利潤(rùn)為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展舖路:
　　財(cái)務(wù)開(kāi)支正在上升:英恒科技(01760.HK)上半財(cái)年的借貸總額上升至13.9億元人民幣，相當(dāng)於63.8%債務(wù)權(quán)益比率。根據(jù)我們與集團(tuán)的溝通，貸款主要為短期的貿(mào)易貸款，主要應(yīng)用於近期較快的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。然而，由於貸款一般以美元計(jì)價(jià)，利率上升仍然會(huì)導(dǎo)致集團(tuán)的成本上漲。
　　研發(fā)投入力度加大:集團(tuán)於2023年上半財(cái)年加大投入於研發(fā)，當(dāng)中包括搭建區(qū)域控制器(Zonal Control Unit)產(chǎn)品測(cè)試驗(yàn)證能力、開(kāi)發(fā)兼容座艙功能的駕艙一體產(chǎn)品MADC3.5等，導(dǎo)致2023年上半財(cái)年研發(fā)開(kāi)支按年上升約59.2%至2.3億元人民幣，佔(zhàn)總營(yíng)收約8.9%。
　　削目標(biāo)價(jià)至每股6.13港元:我們於上一份報(bào)告已提出對(duì)於集團(tuán)庫(kù)存、研發(fā)支出、財(cái)務(wù)成本及員工成本的關(guān)注，我們?nèi)匀徽J(rèn)為目前成本上漲及相對(duì)緊張的現(xiàn)金流屬於短期現(xiàn)象，是迅速成長(zhǎng)的必經(jīng)階段。因此，我們下調(diào)集團(tuán)盈利預(yù)測(cè)約4.5%- 8.0%反映短期各項(xiàng)開(kāi)支的上升，同時(shí)削目標(biāo)價(jià)至每股6.13港元，相當(dāng)於2023年/2024年/2025年的13.7x/11.2x/9.6x預(yù)測(cè)市盈率，維持“買入”評(píng)級(jí)。