>> 中信證券-嘉友國際(603871)2023年中報點評：綜合物流多點開花，非洲業(yè)務(wù)成長可期-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
扈世民 |
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此報告為加密報告 |
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公司2023Q2營業(yè)收入同比增長56.5%，實現(xiàn)凈利潤3.0億元，同比大幅增長63.0%，為單季度利潤新高，主要受益于中蒙貿(mào)易大幅修復(fù)帶動中蒙多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)業(yè)績增長35%和主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易收入增長180%，以及非洲卡薩項目轉(zhuǎn)入正式運(yùn)營并產(chǎn)生利潤1.2億元。甘其毛都口岸進(jìn)口量超預(yù)期恢復(fù)及增長，截至8月17日累計進(jìn)口煤炭量同比增長223%，結(jié)合合同執(zhí)行率上升，公司全年供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)有望維持高增速。在鞏固中蒙業(yè)務(wù)的同時，公司多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)在中亞、中南美等地區(qū)不斷取得新進(jìn)展，業(yè)務(wù)操作量大幅提升?？ㄋ_項目成長可期，賦能公司取得綜合物流業(yè)務(wù)新訂單，以基礎(chǔ)設(shè)施投入帶動服務(wù)能力提升模式的優(yōu)勢得到驗證。我們維持“買入”評級。
▍2023Q2公司實現(xiàn)單季度利潤新高，模式優(yōu)勢持續(xù)獲得驗證，成長可期。公司2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入28.1億元，同比提升56.5%，歸母/扣非凈利潤5.0/4.9億元，同比增長71.9%/74.6%，接近業(yè)績預(yù)告上限；其中公司Q2營業(yè)收入同比增長7.0%至12.2億元，歸母/扣非凈利潤同比增長63.0%/64.9%至3.0/2.9億元，單季度利潤創(chuàng)新高。公司業(yè)績大幅增長或主要受益于中蒙間貿(mào)易快速恢復(fù)、供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)收入同比大幅提升180.0%以及卡薩項目貢獻(xiàn)1.2億元利潤。公司布局“一帶一路”沿線國際，多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)多點開花，非洲業(yè)務(wù)在基礎(chǔ)設(shè)施投入的帶動下競爭力不斷上升，模式優(yōu)勢持續(xù)獲得驗證，成長可期。
▍2023H1中蒙跨境綜合物流業(yè)績同比增長35%，中亞、中南美等新市場不斷取得進(jìn)展。2023H1公司跨境多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)收入同比增長1.1%，在收入中占比37.6%。據(jù)巴彥淖爾市商務(wù)局，2023H1中蒙雙邊貿(mào)易額同比增長74%，甘其毛都口岸累計完成進(jìn)出口貨物1632.7萬噸，同比大幅增長200.3%，帶動公司中蒙間跨境綜合物流業(yè)績實現(xiàn)35%的增長。公司通過2022年投運(yùn)霍爾果斯海關(guān)監(jiān)管場所布局中亞物流節(jié)點帶動中亞業(yè)務(wù)快速增長，2023H1中亞市場貨量同比增長247.5%。公司以港口為核心的多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)不斷拓展，在中南美阿根廷和智利陸運(yùn)跨境運(yùn)輸領(lǐng)域取得突破，2023H1公司多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)量同比增長41.4%。公司通過基礎(chǔ)設(shè)施投入帶動綜合物流服務(wù)能力和競爭力不斷提升，業(yè)務(wù)版圖持續(xù)延展。截至8月17日，甘其毛都口岸累計完成進(jìn)出口貨物2203.8萬噸，同比增長163.8%，2023H1中蒙多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)或持續(xù)高景氣。
▍供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)收入同比大幅增長180%，甘其毛都口岸進(jìn)口量超預(yù)期增長，公司全年供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)收入有望維持高增速。2023H1公司主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易收入同比大幅增長180.0%，在收入中占比52.7%，帶動公司中蒙間跨境綜合物流業(yè)務(wù)及供應(yīng)鏈貿(mào)易總量同比增長160.7%，或主要受益于甘其毛都口岸進(jìn)口量大幅恢復(fù)以及全流程合同執(zhí)行率的提升。據(jù)巴彥淖爾市商務(wù)局，2023H1甘其毛都口岸進(jìn)口煤炭1577.8萬噸，同比上漲222.7%，截至8月17日已累計進(jìn)口2131.8萬噸，同比上漲177.1%。5月中旬口岸通車量短暫波動后已快速回升，8月以來日均通車量近1100車/天，公司全年主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)有望維持高增速。
▍卡薩項目實現(xiàn)凈利潤1.2億元，在基礎(chǔ)設(shè)施投入下，公司中標(biāo)“金屬香港”和“金山香港”物流項目，非洲業(yè)務(wù)有望持續(xù)突破。2023H1公司卡薩項目轉(zhuǎn)入正式運(yùn)營，產(chǎn)生營收1.9億元，實現(xiàn)凈利潤1.2億元，對應(yīng)凈利率63.2%。我們預(yù)計目前卡薩通關(guān)量在300車/天左右，若贊比亞側(cè)口岸開發(fā)建造完畢，有望進(jìn)一步提升公司項目的運(yùn)營效率，隨區(qū)域內(nèi)礦業(yè)發(fā)展，業(yè)務(wù)量成長可期，我們預(yù)計2025年薩卡尼亞口岸通關(guān)量或達(dá)到500~600車/天。公司復(fù)制卡薩項目的模式，將與紫金礦業(yè)共同建設(shè)、運(yùn)營“坎布魯魯至迪洛洛道路與迪洛洛陸港現(xiàn)代化改造項目”，形成剛果（金）礦產(chǎn)資源的西南向進(jìn)出口通道，進(jìn)一步卡位核心資源。據(jù)公司8月10日公告，公司中標(biāo)“金屬香港”和“金山香港”將指定銅礦經(jīng)贊比亞倉庫運(yùn)往制定非洲港口的銅產(chǎn)品跨境物流運(yùn)輸服務(wù)項目，合計中標(biāo)金額0.4億美元，此次中標(biāo)為卡薩項目賦能公司綜合物流能力以及競爭力的體現(xiàn)，公司非洲業(yè)務(wù)有望持續(xù)取得突破。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；地緣政治風(fēng)險；公司非洲項目進(jìn)度不及預(yù)期；大客戶流失或違約；成本顯著上升。
▍投資建議：由于中蒙貿(mào)易大幅恢復(fù)與增長，公司中蒙間多式聯(lián)運(yùn)及供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)量明顯增長，同時中亞、中南美等多地區(qū)綜合物流業(yè)務(wù)亦取得快速成長，且非洲卡薩項目運(yùn)營表現(xiàn)超預(yù)期，我們上調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測至1.30/1.64/1.94元(原預(yù)測為1.21/1.57/1.91元)。參考可比公司華貿(mào)物流、海晨股份、嘉誠國際過去一年的PE估值（ttm）均值（分別為15x、24x、17x），考慮公司業(yè)績增速較高，我們給予公司2023年20x PE，對應(yīng)目標(biāo)價26元，維持“買入”評級。
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