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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.52億元，同比增長(zhǎng)14.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.79億元，同比增長(zhǎng)20.97%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)12.43億元，同比增長(zhǎng)23.14%。
　　上半年公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，非標(biāo)油缸及泵閥產(chǎn)品保持較快增長(zhǎng)。第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.25億元，同比增長(zhǎng)20.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.53億元，同比增長(zhǎng)23.50%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)6.43億元，同比增長(zhǎng)27.30%。上半年，公司共銷(xiāo)售挖掘機(jī)專(zhuān)用油缸32.28萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)5%，挖機(jī)油缸海外市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)18%；重型裝備用非標(biāo)準(zhǔn)油缸銷(xiāo)售11.43萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)18%；海工海事、高空作業(yè)平臺(tái)用擺動(dòng)缸、工業(yè)類(lèi)非標(biāo)油缸快速增長(zhǎng)。中大挖泵閥份額持續(xù)提升，高空作業(yè)平臺(tái)及農(nóng)業(yè)機(jī)械的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)份額繼續(xù)大幅提升；滑移裝載機(jī)配套主控泵閥、徑向柱塞馬達(dá)、手柄閥等新產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)了在各主機(jī)廠的批量供貨。上半年，公司液壓系統(tǒng)事業(yè)部銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)13.67%；銷(xiāo)售各類(lèi)鑄件產(chǎn)品3.28萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16%。鑄件對(duì)外銷(xiāo)售比重超過(guò)50%。上半年公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)9.09%，海外市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)42.98%，明顯優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)。
　　盈利能力維持高位，營(yíng)運(yùn)能力逐步提升。上半年，公司毛利率為39.02%，同比降低0.11pct；凈利率為28.77%，同比提升1.52%；銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.71%/3.75%/7.56%/-6.67%，分別同比提升0.62/0.74/-0.15/-2.48pct。上半年公司毛利率下降主要受二季度給客戶返利較多影響；公司人員增加及折舊影響費(fèi)用端，銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率有所提升；公司保持高研發(fā)投入，上半年研發(fā)費(fèi)用達(dá)3.36億元，同比增長(zhǎng)12.37%；上半年公司匯兌收益為1.67億元，扣除匯兌后公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.56%。上半年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.00次，同比提升0.30次；存貨周轉(zhuǎn)率為1.54次，同比提升0.13次；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為9.91億元，同比降低4.96%。公司營(yíng)運(yùn)能力逐步提升，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量依然穩(wěn)健。
　　公司募投項(xiàng)目有序推進(jìn)，培育未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。恒立墨西哥項(xiàng)目、通用液壓泵技改項(xiàng)目、超大重型油缸項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于今年四季度投產(chǎn)，線性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于明年二季度投產(chǎn)，恒立國(guó)際研發(fā)中心項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于明年四季度完工并投入使用。公司將通過(guò)墨西哥建廠、設(shè)立巴西子公司，鞏固并擴(kuò)大美洲市場(chǎng)業(yè)務(wù)。伴隨著公司定增項(xiàng)目的逐步落地，滾珠絲杠、電動(dòng)缸業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量，滾珠絲杠在人形機(jī)器人、精密機(jī)械、電動(dòng)產(chǎn)品等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，有望成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。
　　投資建議：上半年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，挖機(jī)泵閥領(lǐng)域客戶拓展不斷加快，非標(biāo)領(lǐng)域多元化布局成效顯著；伴隨著公司募投項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，滾珠絲桿電動(dòng)缸業(yè)務(wù)有望成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為26.46/32.04/38.86億元，對(duì)應(yīng)PE分別為30.98/25.58/21.09倍。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游工程機(jī)械行業(yè)周期性波動(dòng)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外貿(mào)易環(huán)境惡化，募投項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期等。