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事件：公司2023H1營(yíng)業(yè)收入+13.84%，歸母凈利潤(rùn)+19.78%。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入527.4億元（同比+13.84%），歸母凈利潤(rùn)11.0億元（同比+19.78%）；單二季度收入同比+11.40%，歸母凈利潤(rùn)同比-3.56%。2023H1實(shí)現(xiàn)毛利率8.86%，同比+0.10pct，Q2毛利率為9.23%；凈利率2.23%，同比+0.01pct，Q2凈利率為2.52%。
　　公司主業(yè)飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)：受益于魚(yú)粉漲價(jià)抬升噸凈利以及公司規(guī)模擴(kuò)張，2023H1年公司飼料業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，實(shí)現(xiàn)收入427.05億元，同比+17.34%；毛利率8.84%，同比-0.14pct；銷(xiāo)量（含內(nèi)部養(yǎng)殖耗用量）同比+12%至1087萬(wàn)噸。分品類(lèi)看，公司水產(chǎn)料對(duì)外銷(xiāo)量同比+1%，其中特水料產(chǎn)品銷(xiāo)售保持出色，銷(xiāo)量同比+19%，普水料銷(xiāo)售受養(yǎng)殖庫(kù)存調(diào)整影響暫時(shí)承壓；禽料/豬料對(duì)外銷(xiāo)量同比+8%/+22%，主要由于養(yǎng)殖端存欄量同比上升，以及公司通過(guò)專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力提升競(jìng)爭(zhēng)力。
　　公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)暫時(shí)承壓，種苗動(dòng)保業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)：1）由于生豬及水產(chǎn)價(jià)格低迷，公司2023H1養(yǎng)殖業(yè)務(wù)暫時(shí)承壓。生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)規(guī)模較快增長(zhǎng)，2023H1實(shí)現(xiàn)生豬出欄220萬(wàn)頭（同比+37.5%），營(yíng)業(yè)收入45.17億元（同比+69.9%），由于生物防控、育肥管理等能力逐漸增強(qiáng)，生豬養(yǎng)殖成本改善顯著，同時(shí)公司通過(guò)期貨套保鎖定部分盈利，整體虧損可控，2023H1虧損2.6至2.8億元；生魚(yú)對(duì)蝦等特種水產(chǎn)品養(yǎng)殖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.75億元，其中生魚(yú)（烏鱧）養(yǎng)殖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約4.31億元，虧損約1.5億元至1.7億元。2023H1公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.95億元。3）公司種苗、動(dòng)保產(chǎn)品穩(wěn)健發(fā)展，由于具備蝦苗等種源優(yōu)勢(shì)，較強(qiáng)的產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)化能力和綜合服務(wù)提供能力，2023H1公司種苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.3億元，其中蝦苗營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)25%；動(dòng)保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.08億元（同比持平），毛利率51.36%。
　　投資建議：公司持續(xù)為養(yǎng)殖戶(hù)提供飼料-種業(yè)-動(dòng)保整體解決方案，綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，同時(shí)持續(xù)發(fā)展專(zhuān)業(yè)化基礎(chǔ)上的規(guī)模養(yǎng)殖，成長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1126.8/1259.0/1400.4億元，歸母凈利潤(rùn)34.63/48.25/57.15億元，8月28日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.3/15.3/12.9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣導(dǎo)致出欄減少；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求低迷影響公司收入；飼料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇