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核心觀點(diǎn)
　　2023H1營(yíng)收及凈利均實(shí)現(xiàn)明顯同比增長(zhǎng)。公司2023H1營(yíng)收同比+13.84%至527.37億元，歸母凈利同比+19.78%至11.00億元，2023Q2營(yíng)收同比+11.40%至293.78億元，歸母凈利同比-3.56%至6.92億元，公司2023H1營(yíng)收及業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。2023H1肉鴨、蛋禽等禽飼料需求明顯回暖，得益于產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流持續(xù)改善，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性上升；豬飼料整體需求較為穩(wěn)定，優(yōu)質(zhì)養(yǎng)戶憑借競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍保持正常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)；水產(chǎn)飼料需求下降，主要系年初水產(chǎn)養(yǎng)殖面臨較大的庫(kù)存去化壓力，同時(shí)魚(yú)粉等原材料價(jià)格大漲，給水產(chǎn)飼料行業(yè)帶來(lái)較大成本壓力。在養(yǎng)殖行情波動(dòng)、終端消費(fèi)不及預(yù)期的大環(huán)境下，公司憑借競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在養(yǎng)殖成本方面持續(xù)改善、飼料及動(dòng)保產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步加強(qiáng)，2023H1業(yè)績(jī)同比明顯改善。
　　飼料市占率穩(wěn)步提升，全產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)銷量同比增長(zhǎng)。公司飼料業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，實(shí)現(xiàn)飼料銷售規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，2023H1飼料銷量約1087萬(wàn)噸（含養(yǎng)殖自用量83萬(wàn)噸），逆勢(shì)同比增長(zhǎng)約12%，占2022年全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量的比例達(dá)7.28%，較2022年全年7.16%的占有率進(jìn)一步明顯提升。其中，水產(chǎn)飼料/禽飼料/豬飼料外銷量分別同比增長(zhǎng)1%/8%/22%。2023H1飼料銷售產(chǎn)品整體毛利率為8.84%，同比減少0.14%，但較同行的單位超額盈利優(yōu)勢(shì)依然明顯。公司繼續(xù)加大飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)能投資建設(shè)，對(duì)未來(lái)實(shí)現(xiàn)年飼料銷量4000萬(wàn)噸的戰(zhàn)略目標(biāo)充滿信心。
　　生豬養(yǎng)殖經(jīng)營(yíng)指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)秀，動(dòng)保、種苗等其他養(yǎng)殖鏈業(yè)務(wù)發(fā)展向好。公司在專業(yè)化的基礎(chǔ)上拓展下游養(yǎng)殖，2023H1出欄生豬約220萬(wàn)頭，經(jīng)測(cè)算我們估計(jì)公司2023H1單頭生豬經(jīng)營(yíng)性虧損接近110-130元，單位超額收益優(yōu)勢(shì)顯著，存活率、養(yǎng)殖效率等多項(xiàng)指標(biāo)位于行業(yè)前列，未來(lái)飼料端的研發(fā)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。水產(chǎn)養(yǎng)殖方面，目前公司主要養(yǎng)殖生魚(yú)、對(duì)蝦等特種水產(chǎn)品，2023H1營(yíng)收約6.75億元。公司工業(yè)化對(duì)蝦養(yǎng)殖項(xiàng)目穩(wěn)步落地，其通過(guò)工廠化科學(xué)設(shè)計(jì)、循環(huán)水系統(tǒng)、生物餌料技術(shù)及嚴(yán)格生物防控，較傳統(tǒng)養(yǎng)殖模式具有安全可控、質(zhì)量穩(wěn)定等優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)效果良好，未來(lái)產(chǎn)能放量后有望成為公司業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天氣異常及疫病影響飼料行業(yè)階段性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司有望成為農(nóng)牧行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，長(zhǎng)期堅(jiān)定看好。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利40.02/52.76/59.66億元，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別18/14/12倍。