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核心觀點(diǎn)：如無特別說明，本報(bào)告貨幣為人民幣。
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)：營業(yè)收入1.43億元（+49.0%，以下均為同比口徑），主要由于耐立克的銷售增長(zhǎng)（+36.7%）；歸母凈利潤(rùn)-4.02億元（+1.08%），虧損略收窄。銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為0.83億元（+16.80%）、0.91億元（+10.92%）、3.10億元（-9.25%），費(fèi)用相對(duì)可控。在手現(xiàn)金及等價(jià)物為15.82億元。業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　耐立克醫(yī)保后快速放量，適應(yīng)癥持續(xù)拓展。核心產(chǎn)品耐立克自上市以來已實(shí)現(xiàn)累計(jì)含稅銷售額3.04億元，尤其是今年納入醫(yī)保以來快速放量，根據(jù)中報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)披露，耐立克Q2銷售收入同比大增153%，銷售盒數(shù)同比高增560%。耐立克一線治療Ph+ALL的全球注冊(cè)III期臨床已經(jīng)獲CDE批準(zhǔn)在國內(nèi)開展，同時(shí)其二線治療SDH缺陷型GIST已獲得CDE突破性療法認(rèn)定，耐立克未來放量可期。
　　APG2575全球注冊(cè)臨床獲批，多個(gè)管線亮相國際舞臺(tái)。APG-2575國內(nèi)關(guān)鍵注冊(cè)II預(yù)計(jì)年內(nèi)完成入組，2024H1遞交NDA，同時(shí)其已獲FDA批準(zhǔn)開展R/RCLL/SLL的全球注冊(cè)III期臨床。此外，公司多款早期管線亮相國際學(xué)術(shù)會(huì)議：APG-115聯(lián)合K治療黑色素瘤、周圍神經(jīng)鞘瘤的II期數(shù)據(jù)都在2023ASCO大會(huì)發(fā)布，治療黑色素瘤的臨床前數(shù)據(jù)亦在AACR展示；APG-2449克服NSCLC對(duì)二代ALK抑制劑耐藥的I期數(shù)據(jù)在ASCO發(fā)布；APG-1252聯(lián)合奧希替尼治療EGFR突變的NSCLC也將于ESMO發(fā)布，值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為3.67/6.34/9.57億元。公司核心產(chǎn)品全球化可期。采用DCF估值法，得到合理價(jià)值為42.20港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、銷售不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期等。