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H1歸母凈利潤14.80億元，符合預(yù)期。魏家峁產(chǎn)能核增至1500萬噸，公司煤電一體化優(yōu)勢將再次加強(qiáng)；低估值和高派息使得公司目前分紅價(jià)值突出，預(yù)計(jì)公司2023~2024年每股股息為0.30/0.35元。預(yù)計(jì)公司2022~2025年EPS分別為0.43/0.50/0.58元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3.90元。
　　▍1H23實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.80億元，略不及預(yù)期。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入110.99億元，同比增加1.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.80億元，同比增加26.66%；對(duì)應(yīng)EPS0.22元；分季度來看，Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.80億元，同比下滑7.38%；歸母凈利潤6.19億元，同比下滑7.83%。
　　▍H1電量微降，綜合毛利率在煤價(jià)下跌環(huán)境下小幅擴(kuò)張。2023年上半年公司完成發(fā)電量285.56億千瓦時(shí)，同比下降1.58%，其中火電/新能源發(fā)電量分別為266.72/18.84億千瓦時(shí)，同比分別變動(dòng)-2.14%/+6.98%。電價(jià)方面，H1公司已有96.53%電量參與市場化交易，煤價(jià)下跌顯著帶動(dòng)公司平均扣稅上網(wǎng)電價(jià)359.15元/千千瓦時(shí)，同比下降3.43%。魏家峁煤礦擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)公司上半年煤炭產(chǎn)銷均有明顯增長，其中H1外銷煤炭312.46萬噸，同比增長119.16%，但受煤炭市場供需轉(zhuǎn)向?qū)捤捎绊慔1公司扣稅外銷煤價(jià)同比下滑66.55元/噸（同比下降13.81%）至415.25元/噸。公司煤電一體化模式抗價(jià)格波動(dòng)能力較強(qiáng)，H1公司綜合毛利率同比改善3.05個(gè)百分點(diǎn)至23.25%。
　　▍煤炭及新能源助力公司仍有增長前景，高派息下分紅價(jià)值突出。國家礦山安全監(jiān)察局已同意魏家峁露天煤礦生產(chǎn)能力由1200萬噸/年進(jìn)一步核增至1500萬噸/年，投產(chǎn)后有望帶動(dòng)公司煤炭自給率進(jìn)一步提升，煤電一體化優(yōu)勢將再次加強(qiáng)。新能源方面，根據(jù)公司公告，38萬千瓦新能源項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于年內(nèi)投產(chǎn)，且目前已獲得備案或核準(zhǔn)的新能源項(xiàng)目107萬千瓦。公司目前派息政策為不低于當(dāng)年凈利潤的70%，我們預(yù)計(jì)公司2023~2024年每股派息為0.30/0.35元，高分紅和低估值使得公司當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的股息率吸引力突出。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：動(dòng)力煤市場價(jià)大幅波動(dòng)；風(fēng)光項(xiàng)目造價(jià)波動(dòng)；公司裝機(jī)增長不及預(yù)期；公司上網(wǎng)電價(jià)不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：考慮現(xiàn)貨煤價(jià)回落明顯且公司市場交易電價(jià)也有同步回落，我們下調(diào)公司電價(jià)及煤價(jià)假設(shè)，并下調(diào)公司2023~2025年EPS預(yù)測1%~6%至0.43/0/50/0.58元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8/7/6倍?？杀裙荆ㄈA能國際、華電國際、國電電力）2024年市場一致預(yù)期PE均值為8倍，將此作為公司目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)為3.90元，維持“買入”評(píng)級(jí)。