>> 中信證券-貓眼娛樂(01896.HK)2023年中報點評：業(yè)績超預(yù)期，票務(wù)龍頭策馬揚鞭再出發(fā)-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
1933KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王冠然，任杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023H1公司實現(xiàn)營收21.97億元（YoY+84.4%），實現(xiàn)歸母凈利潤4.05億元（YoY+166.8%），業(yè)績超市場預(yù)期，主要系線下文娛市場加速回暖，公司影視投資和宣發(fā)內(nèi)容表現(xiàn)亮眼。我們持續(xù)看好貓眼電影產(chǎn)業(yè)鏈的獨特價值，以及向影視制作宣發(fā)和線下演出票務(wù)等方向拓展帶來的業(yè)績彈性，公司當前估值水平仍處低位，投資性價比凸顯。維持“買入”評級。
▍核心優(yōu)勢穩(wěn)固，業(yè)績復(fù)蘇超預(yù)期。2023H1公司實現(xiàn)營收21.97億元（YoY+84.4%），其中1）在線娛樂票務(wù)服務(wù)收入10.16億元（YoY+71.5%），2）娛樂內(nèi)容服務(wù)收入11.00億元（YoY+106.2%），3）廣告服務(wù)及其他收入0.81億元（YoY+23.3%）。23H1公司實現(xiàn)毛利率50.1%（YoY-2.1pcts）；銷售/管理費用率分別為16.7%/8.5%YoY（-6.5/-6.5pcts）。23H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.05億元（YoY+166.8%），對應(yīng)凈利率18.4%（YoY+5.7pcts），處于盈利預(yù)告中凈利潤區(qū)間（3.8~4.3億）中值，2023年8月7日盈利預(yù)告發(fā)布當天，Wind一致預(yù)期全年歸母凈利潤僅4.8億元，上半年業(yè)績超過市場預(yù)期。23H1公司實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤億元4.56億元（YoY+95.0%），對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利率20.7%（YoY+1.1pcts）。
▍在線票務(wù)充分受益文娛復(fù)蘇，娛樂內(nèi)容放大彈性。23H1國內(nèi)電影票房263億元（YoY+52.9%）；觀影人次6.0億次（YoY+52.1%）；放映場次6,278萬場（YoY+21.9%）。隨著疫情影響的消除和文娛消費的復(fù)蘇，23H1國內(nèi)電影市場呈現(xiàn)快速回暖的趨勢。1）在線娛樂票務(wù)業(yè)務(wù)：23H1公司在線娛樂票務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10.16億元（YoY+71.5%），公司作為國內(nèi)電影票務(wù)龍頭充分受益于電影大盤復(fù)蘇勢能。此外公司積極拓展演出票務(wù)，代理張學(xué)友、周杰倫、林俊杰等頭部藝人演唱會，線上演出票務(wù)滲透率和市場份額都有持續(xù)提升空間。2）娛樂內(nèi)容服務(wù)業(yè)務(wù)：23H1公司實現(xiàn)娛樂內(nèi)容服務(wù)收入11.00億元（YoY+106.2%）。公司在電影宣發(fā)方面表現(xiàn)突出，根據(jù)半年報，公司上半年參與23部國產(chǎn)影片宣發(fā)，票房占國產(chǎn)電影大盤近8成，其中出品+主控發(fā)行的《滿江紅》票房超過45億元（位列影史第六）、《人生路不熟》票房11億元（五一檔票房冠軍），進一步驗證貓眼出色的項目把控和影視宣發(fā)能力。
▍影視宣發(fā)投資儲備豐富，全年業(yè)績值得期待。優(yōu)質(zhì)內(nèi)容帶動疊加觀影熱情回升，電影市場回暖節(jié)奏持續(xù)加速，根據(jù)貓眼專業(yè)版，截至2023年8月17日暑期檔電影票房（含預(yù)售）突破178億元，刷新中國影史暑期檔票房紀錄。公司暑期檔參與出品宣發(fā)的影片《消失的她》（出品+聯(lián)發(fā)）、《八角籠中》（出品+主發(fā)）、《封神第一部》（出品+主發(fā)）、《長安三萬里》（出品+聯(lián)發(fā)）等影片均取得亮眼表現(xiàn)。后續(xù)重要影片包括《我經(jīng)過風暴》、《學(xué)爸》、《好像也沒那么熱血沸騰》、《拯救嫌疑人》、《年會不能?！贰ⅰ督鹗种浮返?，下半年項目儲備豐富，全年業(yè)績值得期待。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟和消費復(fù)蘇節(jié)奏趨緩；頭部影片上映時間推遲；內(nèi)容投資回報不及預(yù)期；短視頻、劇本殺等娛樂形式分流影院觀影人群；廣告投放修復(fù)不達預(yù)期。
▍投資建議：我們持續(xù)看好貓眼電影產(chǎn)業(yè)鏈的獨特價值，以及向影視制作宣發(fā)和線下演出票務(wù)等方向拓展帶來的業(yè)績彈性。考慮到下半年線下文娛市場持續(xù)火熱，公司影視宣發(fā)投資及演出票務(wù)業(yè)務(wù)加速拓展，我們上調(diào)公司2023~2024年歸母凈利潤預(yù)測至8.28/10.25/12.17億元（前預(yù)測值為4.61/6.13/6.85億元），當前股價對應(yīng)公司2023~2025年11/9/7倍PE。參考國內(nèi)電影出品及院線龍頭公司光線傳媒、萬達電影、中國電影的估值水平（平均約30倍2023年P(guān)E，Wind一致預(yù)期），結(jié)合港股市場流動性給予一定估值折價，給予公司2023年15倍目標PE，對應(yīng)目標價12港幣，維持“買入”評級
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