>> 浙商證券-美團-W(03690.HK)Q2點評報告：利潤大超預期，到店競爭逐步清晰-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
786KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝晨，陳相合 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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23Q2美團實現(xiàn)營收680億（YoY +33.4%，QoQ +15.9%），高于彭博一致預期1.14%，判斷主要因為到店收入超預期。Non-IFRS下凈利潤76.6億（YoY+272.2%，QoQ +39.5%），大超一致性預期70%，判斷主因外賣、到店利潤均超預期。我們測算23-25年公司實現(xiàn)收入2800/3492/4130億元，分部估值法估值9967億人民幣，上調(diào)目標價至177.4港元，現(xiàn)價空間34.2%，維持“買入”評級。我們預計公司未來發(fā)展仍有兩個超預期：1、外賣+閃購成長空間及盈利能力超預期。2、到店業(yè)務高景氣度+競爭格局逐步清晰。
核心本地商業(yè)：到店收入超預期，外賣、到店利潤均超預期
23Q2核心本地商業(yè)實現(xiàn)營收512億（YoY +39.2%，QoQ +19.4%），高于一致預期2.74%，判斷主要因為到店收入超預期。實現(xiàn)經(jīng)營利潤111億（YoY +34.8%，QoQ +17.9%），大超一致預期15.4%，經(jīng)營利潤率21.8%（YoY -0.71pct，QoQ -0.27pct），判斷利潤超預期主因外賣和到店利潤均超預期。
閃購增速亮眼，運力充沛致外賣利潤超預期
我們測算Q2外賣+閃購收入達403億（YoY +34.7%，QoQ +20.9%）。其中配送總單量達54.0億（YoY +31.6%，QoQ +26.6%），略超一致性預期0.44%，判斷主要由于閃購單量超預期。
1）外賣：我們測算外賣收入355億（YoY +31.0%，QoQ +20.5%）。測算外賣總單量達47.91億單（ YoY +29.1%，QoQ +26.3%，日均5265萬單），符合預期。收入增速略高于單量增速，判斷主因廣告變現(xiàn)率的提升，部分被補貼增加所抵消。收入增速高于單量的幅度較前幾個季度有所下滑，主要因為AOV的降低、補貼增加抵減收入所致，測算單均收入達7.4元，同比增長1.5%。
我們測算外賣OP達70.3億（單均1.47元，YoY +41.5%，QoQ +43.2%），超彭博一致性預期10.3%。OPM為19.8%（YoY +1.47pct，QoQ +3.14pct）。外賣利潤超預期，我們判斷主因運力充沛情況下單均配送成本的改善，部分被增加補貼所抵消。從宏觀環(huán)境看，一方面預計充沛運力有望延續(xù)，外賣成本端持續(xù)受益。另一方面，需要增加補貼拉動單量增長。綜合看，料外賣利潤率將在去年基礎(chǔ)上略有提升，但幅度較低。
2）閃購：我們測算閃購收入48.3億（YoY +70.1%，QoQ +32.2%），測算閃購總單量達6.0億單（日均660萬單，YoY +55%，QoQ +27.1%）。單量提升主因用戶數(shù)和頻率共同驅(qū)動，閃購收入增速明顯高于單量增速，主要是廣告拉動變現(xiàn)率提升。測算閃購單均OP為-0.08元（環(huán)比基本持平），閃購基本處于盈虧平衡狀態(tài)。我們看好美團閃購在萬億即時零售市場的競爭力，包括訂單量增長潛力、盈利能力，預計2025年日均1000萬訂單量目標實現(xiàn)具有較大確定性。
我們預計公司23Q3外賣+閃購收入可達441億，同比增長20.7%，其中外賣收入396億，同比增長17.9%；閃購收入45.3億，同比增長51.4%。外賣同比增速較Q2有所放緩，主要是因為去年同期較高的基數(shù)以及整體宏觀環(huán)境。兩年復合增速看，Q2為23.9%，Q3測算為22.2%。由于外賣消費仍偏“消費升級”，宏觀環(huán)境對外賣消費有一定影響。我們觀察到，公司亦在拓展低AOV外賣業(yè)務，此舉將拓展外賣群體，雖然利潤率低于傳統(tǒng)外賣，但由于美團更低的配送成本，競爭壁壘更深。
到店酒旅：GTV高速增長，廣告恢復增長，盈利大超預期
我們測算23Q2到店酒旅收入114億（YoY +58.8%，QoQ +19.3%），高于一致性預期4.7%。收入增長主因GTV推動，部分被變現(xiàn)率下降所抵消。根據(jù)財報，GTV同增120%。判斷變現(xiàn)率下降主因增加抵減收入的補貼以及低變現(xiàn)率酒旅收入占比提升。測算Q2到店酒旅經(jīng)營利潤40.7億，大超一致性預期14.7%，OPM為35.8%，判斷利潤超預期主要是因為收入增長帶來的經(jīng)營杠桿，以及到店競爭好于預期。
1）到店：交易仍優(yōu)于廣告，但廣告恢復增長。根據(jù)財報，Q2核心本地商業(yè)傭金收入同增47.5%，廣告收入同增40.4%，大超預期19.5%。雖然廣告收入增速慢于傭金，但較Q1的廣告10.6%增速已明顯恢復，廣告是美團與抖音競爭的關(guān)鍵點。結(jié)合總體GTV、廣告收入恢復速度及到店利潤表現(xiàn)，到店競爭美團表現(xiàn)明顯優(yōu)于預期。
2）酒旅：間夜量和ADR共同增長，推動GTV強勁增長。酒旅高速增長主要由于去年低基數(shù)以及今年旅游高景氣度。根據(jù)中國航協(xié)數(shù)據(jù)，23Q2國內(nèi)旅客運輸量達到1.47億人次，比2019年同期增長5.4%。
Q3為暑期旺季，美團延續(xù)積極競爭策略，但OPM或已觸底。Q3為餐飲旅游消費旺季，近期航空數(shù)據(jù)顯示，暑期居民出行旅游積極性高。在大盤高景氣+自身積極投入下，我們預計美團23Q3到店業(yè)務繼續(xù)高速增長，測算Q3到店酒旅收入同比增長32.3%（兩年復合增速22%）。雖然Q3美團延續(xù)積極競爭策略，但考慮到GTV高增下帶來的經(jīng)營杠桿，到店OPM或已觸底。
總體看，我們認為到店競爭最激烈時刻或已過去，競爭格局逐步清晰。公司面對競爭，積極應對，效果優(yōu)于預期。這體現(xiàn)在：1）到店酒旅GTV強
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