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營(yíng)收增長(zhǎng)提升，2023Q2美團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入679.6億元/+33.4%：分業(yè)務(wù)看，2023Q2核心本地商業(yè)貢獻(xiàn)512.0億元/+39.2%，新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)167.6億元/+18.4%；分項(xiàng)目看，傭金收入貢獻(xiàn)189.1億元/+47.8%，配送服務(wù)貢獻(xiàn)203.7億元/+27.7%、在線營(yíng)銷服務(wù)貢獻(xiàn)103.1億元/+40.9%、其他服務(wù)及銷售（含利息收入）貢獻(xiàn)183.7億元/+23.5%。
　　公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)效率不斷改善。2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)47.1億元/2022Q2虧損4.9億元，同比扭虧為盈，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為6.9%/同比+7.9pct；公司經(jīng)調(diào)整凈利同比扭虧為盈，單季實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利76.6億元/2022Q2虧損34.9億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率同比上升18.1pct至11.3%。
　　收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)、配送效率提升及零售業(yè)務(wù)改善推動(dòng)毛利率上行，銷售費(fèi)用率有所上行。2023Q2公司毛利率為37.4%/+6.8pct，銷售成本整體金額增長(zhǎng)與即時(shí)配送交易筆數(shù)增長(zhǎng)相對(duì)一致，毛利率改善主要來(lái)自于公司收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)、單均配送成本下降和商品零售業(yè)務(wù)毛利率改善所致；公司期間費(fèi)用率32.5%/同比-0.3pct/環(huán)比+2.7pct，其中銷售費(fèi)用率為21.4%/同比+3.8pct/環(huán)比+3.6pct，研發(fā)費(fèi)用率為8.0%/同比-2.3pct/環(huán)比-0.7pct，管理費(fèi)用率為3.1%/同比-1.8pct/環(huán)比-0.3pct。
　　核心本地商業(yè)營(yíng)收增速持續(xù)上行，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率維持較高水平。2023Q2美團(tuán)核心本地商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收512.0億元/+39.2%，其中配送服務(wù)/傭金/在線營(yíng)銷服務(wù)/其他服務(wù)及銷售分別貢獻(xiàn)203.7/184.0/102.4/21.8億元，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)111.4億元/+34.8%，增速環(huán)比回落，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為21.8%/同比0.7pct/環(huán)比-0.2pct，總體仍保持較高利潤(rùn)率水平。
　　新業(yè)務(wù)營(yíng)收增速放緩，經(jīng)營(yíng)虧損收窄明顯。營(yíng)收方面，2023Q2美團(tuán)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收167.6億元/+18.4%，其中傭金/在線營(yíng)銷服務(wù)/其他服務(wù)及銷售分別貢獻(xiàn)5.1/0.6/161.9億元，受行業(yè)整體增速低于預(yù)期影響，美團(tuán)優(yōu)選GMV和收入增速下滑；美團(tuán)買菜維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，“零售+科技”戰(zhàn)略下公司持續(xù)推進(jìn)零售行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)方面，2023Q2美團(tuán)新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損51.9億元/同比減虧16.0億元，經(jīng)營(yíng)虧損率收窄至31.0%。
　　投資建議：公司作為本地生活龍頭外賣和到店酒旅等核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)壁壘穩(wěn)固，伴隨2023年線下消費(fèi)復(fù)蘇公司核心本地商業(yè)有望受益加速反彈。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為2761/3360/4054億元，歸母凈利潤(rùn)分別為123/209/415億元，對(duì)應(yīng)PE分別為66/39/20X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等