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核心觀點(diǎn)
　　23Q2線(xiàn)下服務(wù)業(yè)繼續(xù)復(fù)蘇，公司即時(shí)配送業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，到店繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、預(yù)計(jì)盈利水平好于我們此前預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司23Q2核心本地商業(yè)收入504.6億元/+37.2%，adj OP約為102.8億元；新業(yè)務(wù)adj OP為-53.8億元（vs23Q1-50.3億元）；綜合預(yù)計(jì)23Q2 adj OP 49.0億元（vs 23Q144.2億元）。公司加大到店投入驅(qū)動(dòng)市占穩(wěn)步回升，我們預(yù)計(jì)Q3仍將是格局走向的重要觀察期，當(dāng)前在公司主動(dòng)出擊下競(jìng)爭(zhēng)格局已現(xiàn)邊際改善，投入規(guī)模也較可控。我們維持判斷：美團(tuán)作為消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)板塊兼具修復(fù)預(yù)期和成長(zhǎng)屬性的稀缺標(biāo)的之一，短期基本面兌現(xiàn)能力具備高確定性，長(zhǎng)期價(jià)值明確。建議積極配置。
　　▍低價(jià)供給逐步恢復(fù)，即時(shí)配送穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組跟蹤數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2023年4-6月美團(tuán)外賣(mài)日均訂單量分別為5030萬(wàn)/5080萬(wàn)/5750萬(wàn)單，對(duì)應(yīng)23Q2外賣(mài)訂單總量約48億單/+30%（日均約5300萬(wàn)單）。疫情后高客單價(jià)訂單率先修復(fù)，4月開(kāi)始全價(jià)格帶供給回到正常水平，低線(xiàn)、低價(jià)格訂單恢復(fù)態(tài)勢(shì)出色。由于22Q2中4~5月基數(shù)較低、6月基數(shù)回歸正常，根據(jù)中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組跟蹤數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2023年4~5月單量增長(zhǎng)在30%以上、6月增長(zhǎng)近25%。UE分拆來(lái)看，伴隨低價(jià)供給和需求的恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)23Q2美團(tuán)外賣(mài)AOV同比略降，測(cè)算外賣(mài)變現(xiàn)率15.2%、收入同增31.5%。23Q2運(yùn)力較為充沛，預(yù)計(jì)配送成本有所下降。綜上，預(yù)計(jì)23Q2美團(tuán)外賣(mài)業(yè)務(wù)調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約67.9億元（vs 22Q250.1億元），對(duì)應(yīng)OPM約19.2%。閃購(gòu)業(yè)務(wù)方面，預(yù)計(jì)單量增長(zhǎng)趨勢(shì)高于餐飲外賣(mài)、達(dá)到45%左右，AOV環(huán)比下降，其收入增速略低于單量增速。
　　▍到店延續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，盈利或好于我們預(yù)期。線(xiàn)下場(chǎng)景回歸疊加公司積極投入，低基數(shù)下，預(yù)計(jì)23Q2到店GTV同比達(dá)到三位數(shù)增長(zhǎng)。收入端預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)57%，繼續(xù)慢于GTV，主要因?yàn)閺V告恢復(fù)慢于交易、更大范圍實(shí)施商戶(hù)返傭&更多品類(lèi)商戶(hù)通降低門(mén)檻、特價(jià)團(tuán)購(gòu)和直播等積極實(shí)施用戶(hù)補(bǔ)貼應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)、低變現(xiàn)率的酒旅GTV占比繼續(xù)提升等。23Q2是線(xiàn)下服務(wù)業(yè)繼續(xù)修復(fù)的關(guān)鍵階段，公司主動(dòng)出擊、加大投入以強(qiáng)化用戶(hù)心智，市占率企穩(wěn)回升，結(jié)合實(shí)際投入來(lái)看，預(yù)計(jì)OPM好于我們此前預(yù)期。新業(yè)務(wù)方面，社區(qū)團(tuán)購(gòu)整體策略更加聚焦在競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)焦灼的地區(qū)，考慮到暑期冷鏈投入加大，預(yù)計(jì)23Q2美團(tuán)優(yōu)選GMV約443億元，對(duì)應(yīng)日均單量約4200萬(wàn)單，虧損約51億元（vs 22Q2虧損54億元），對(duì)應(yīng)新業(yè)務(wù)整體虧損約54億元。綜上，預(yù)計(jì)23Q2合計(jì)adj OP 49.0億元（vs 23Q144.2億元，22Q214.7億元）。
　　▍競(jìng)爭(zhēng)措施成效顯現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)格局邊際改善。到店競(jìng)爭(zhēng)方面，抖音本地生活GTV環(huán)比增長(zhǎng)明顯放緩。根據(jù)晚點(diǎn)（LatePost），2023年春節(jié)后，抖音生活服務(wù)數(shù)月進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，目前美團(tuán):抖音的生活服務(wù)到店及酒旅業(yè)務(wù)核銷(xiāo)前交易額約為2.5:1（vs半年前一度接近2.2:1）。根據(jù)晚點(diǎn)，抖音生活服務(wù)近期進(jìn)行了一系列組織調(diào)整，目前也未跟進(jìn)補(bǔ)貼動(dòng)作，我們預(yù)計(jì)未來(lái)抖音或逐步從粗放式增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量提升方向，無(wú)疑將利于行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)格局?？傮w而言，美團(tuán)到店業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)地位邊際轉(zhuǎn)好趨勢(shì)顯著。目前進(jìn)入暑期旺季，伴隨到店業(yè)務(wù)收入修復(fù)提速，我們預(yù)計(jì)公司在Q2、Q3將繼續(xù)加大投入以進(jìn)一步穩(wěn)固市占，有望提振市場(chǎng)信心。短期舉措或?qū)㈦A段性影響到店利潤(rùn)率，但預(yù)計(jì)規(guī)模增速將高于我們此前預(yù)期，格局穩(wěn)定后公司利潤(rùn)率有望回升。長(zhǎng)期來(lái)看，服務(wù)業(yè)線(xiàn)上化空間廣闊，基于美團(tuán)對(duì)用戶(hù)/商戶(hù)雙側(cè)提供的獨(dú)特重要價(jià)值，我們認(rèn)為疫情后中小商戶(hù)現(xiàn)金流改善下美團(tuán)到店常態(tài)化增長(zhǎng)將在25%水平。遠(yuǎn)期看，在到店業(yè)務(wù)以美團(tuán)和抖音為兩大主要參與者的格局下，我們認(rèn)為公司3%的到店OP/GTV比值具備支撐。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)壓力下消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)政策性超預(yù)期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；平臺(tái)補(bǔ)貼增加、競(jìng)爭(zhēng)日益加劇導(dǎo)致業(yè)績(jī)釋放低于預(yù)期等。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：23Q2公司本地生活業(yè)務(wù)繼續(xù)修復(fù)，即時(shí)配送增長(zhǎng)穩(wěn)健、盈利彈性充分；到店業(yè)務(wù)方面，我們預(yù)計(jì)Q3仍將是格局走向的重要觀察期，但在公司主動(dòng)出擊下競(jìng)爭(zhēng)格局已現(xiàn)邊際改善，我們認(rèn)為可謹(jǐn)慎樂(lè)觀。美團(tuán)作為消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)板塊兼具修復(fù)預(yù)期和成長(zhǎng)屬性的稀缺標(biāo)的之一，短期基本面兌現(xiàn)能力具備高確定性，長(zhǎng)期價(jià)值明確?？紤]2023Q2到店業(yè)務(wù)盈利預(yù)計(jì)好于我們此前預(yù)期，且基于謹(jǐn)慎考慮略微調(diào)整2024、2025年外賣(mài)業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè)，我們微調(diào)2023-25年凈利預(yù)測(cè)至136.4/227.6/380.4億元（原預(yù)測(cè)128.5/227.9/380.7億元）；對(duì)應(yīng)2023-25年經(jīng)調(diào)整凈利預(yù)測(cè)251.5/344.1/499.8億元（原預(yù)測(cè)242.8/344.1/499.8億元）?；?023年核心本地商業(yè)扣稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)345億元的預(yù)測(cè)、15%所得稅率的假設(shè)，給予目標(biāo)PE 30x，SOTP估值（見(jiàn)附表）對(duì)應(yīng)2023年合理市值11,480億元，當(dāng)前匯率下，對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)201港元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)