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7月美團(tuán)/抖音本地生活GTV比值環(huán)比下降，美團(tuán)單量同比略有下滑：根據(jù)隱馬數(shù)研（下同），7月抖音GTV環(huán)比+11%/美團(tuán)GTV環(huán)比+6%；7月當(dāng)月美團(tuán)GTV同比-3%，主要是7月基數(shù)較高，當(dāng)月出現(xiàn)訂單量小幅下滑。但從1-7月累計(jì)GTV看，美團(tuán)同比+17%，受益于訂單量增長(zhǎng)，訂單量yoy+24%，單價(jià)6%，單價(jià)降幅收窄；7月增速提振，7月本地生活（美團(tuán)+抖音）2年CAGR30%。兩大平臺(tái)匯總本地生活GTV 7月yoy+112%（較上月+28pct），1-7月累計(jì)值yoy+51%，1-7月累計(jì)值2年cagr+24%；
　　從各品類(lèi)在美團(tuán)和抖音的GTV比來(lái)看，三類(lèi)消費(fèi)單月GTV比值均下降，我們認(rèn)為目前到店板塊格局未定。7月GTV比值較6月到綜（-0.11）/到餐（-0.09）/酒旅（-0.05）。
　　網(wǎng)紅餐飲：平臺(tái)補(bǔ)貼率略有收窄，商家端折扣持平，美團(tuán)折扣連續(xù)兩個(gè)月高于抖音。根據(jù)草根調(diào)研（美團(tuán)app、抖音app，下同）數(shù)據(jù)，在網(wǎng)紅餐飲榜單中，近期美團(tuán)的平臺(tái)補(bǔ)貼率降至21.33%（較6月底-0.86pct）；商家折扣率美團(tuán)23.6%（較6月底+0.2pct），抖音折扣率22.4%（較6月底+0.1pct）。
　　連鎖餐企：商家端折扣下降，平臺(tái)補(bǔ)貼加碼。KA端美團(tuán)平臺(tái)補(bǔ)貼率提升至20.7%（較6月底+5.47pct）；商家端折扣率：美團(tuán)略下降，抖音加碼。美團(tuán)平臺(tái)折扣降至32.2%（較6月底-12pct），抖音平臺(tái)折扣31.5%（較6月底+2.7pct）。
　　分類(lèi)目GTV：1-7月本地生活GTV兩年復(fù)合增速：到綜+34%>到餐+22%>酒旅+13%；其中美團(tuán)1-7月2年CAGR到餐+1%，到綜+14%，酒旅-7%。7月單月來(lái)看2年復(fù)合增速均向上修復(fù)，到綜+29%>到餐+26%>酒旅+15%，到餐受益于線下餐飲客流量持續(xù)修復(fù)（較6月+8pct）。
　　環(huán)比來(lái)看，抖音到綜提升較多，酒旅受益于暑期行情。抖音環(huán)比：到餐mom+10%/到綜mom+12%/酒旅mom+11%；美團(tuán)環(huán)比：到餐mom+5%/到綜mom+7%/酒旅mom+13%。
　　本地生活GTV結(jié)構(gòu)，到綜份額提升；7月抖音GTV結(jié)構(gòu)占比到餐54.9%/到綜26.4%/酒旅18.7%，到綜占比略有提升；美團(tuán)GTV結(jié)構(gòu)占比到餐50.99%/到綜31%/酒旅18.01%，到綜與酒旅占比均略有提升。
　　各線城市本地生活消費(fèi)變化：看7月兩年CAGR，仍然是一線與四線及以下修復(fù)較好：一線+31%/新一線+27%/二線城市+16%/三線城市+14%/四線及以下+40%；主要受益于抖音近兩年本地生活布局帶來(lái)的增量，美團(tuán)7月各線城市兩年cagr：一線城市+10%/新一線城市-2%/二線城市-4%/三線城市-2%/四線及以下城市+23%，同樣也是一線與四線及以下城市增長(zhǎng)較好。
　　各線城市競(jìng)爭(zhēng)格局：新一線、二線城市GTV比值低于2，其余各線城市均大于2。新一線1.4<二線1.94<一線2.1<三線2.6<四線3.1，環(huán)比看除一線城市外，其余城市GTV比值均有下滑；抖音新一線酒旅、二線到綜、三線到餐與到綜目前發(fā)展較好。
　　我們維持對(duì)核心業(yè)務(wù)的盈利預(yù)測(cè)，核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)407億元，目標(biāo)估值1.02萬(wàn)億港元，目標(biāo)價(jià)163.7港元（主要是匯率調(diào)整），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：到綜競(jìng)爭(zhēng)格局邊際走差，消費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期，數(shù)據(jù)庫(kù)口徑或與實(shí)際有差別，草根調(diào)研樣本量少導(dǎo)致數(shù)據(jù)有誤等。