>> 中信證券-美團-W(03690.HK)2023Q2業(yè)績點評：到店投入高效，格局持續(xù)優(yōu)化-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜婭，楊清樸，常欣儀 |
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此報告為加密報告 |
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23Q2收入679.6億元/+33.4% yoy，經(jīng)營利潤47.1億元（vs市場預(yù)期672億元/27.1億元），收入略超預(yù)期，盈利大超預(yù)期。其中外賣單量穩(wěn)健、盈利續(xù)超預(yù)期；閃購單量、收入雙超預(yù)期，且顯著好于同業(yè)水平，心智加速滲透、即時配送的協(xié)同優(yōu)勢進一步體現(xiàn)。到店方面，交易規(guī)模超預(yù)期增長，旺季投入加大但效率亦較高，不僅實現(xiàn)市占提升，且盈利水平好于此前預(yù)期。Q3預(yù)計公司將繼續(xù)把握暑期旺季窗口，加大投入穩(wěn)固市占，我們認為競爭格局邊際優(yōu)化趨勢明確，可更加樂觀；外賣單量預(yù)計放緩但主要是階段性影響所致，利潤彈性仍有保障，且公司成本優(yōu)勢突出、當前環(huán)境下競爭力更強。維持“買入”評級，建議積極配置。
▍外賣單量穩(wěn)健，閃購持續(xù)快增。23Q2即時配送業(yè)務(wù)訂單量54.0億單/+31.6%yoy，符合預(yù)期（vs中信證券研究部預(yù)測53.9億單）。其中預(yù)計外賣業(yè)務(wù)約47.9億單/+29.2% yoy，閃購6.1億單/+55%（對應(yīng)外賣、閃購日均單量5270萬單/670萬單）。外賣高頻用戶粘性仍強，低線、低客單的供給和需求加速恢復(fù)，拼好飯單量占比提升，整體AOV有所下降，但預(yù)計變現(xiàn)水平提升，驅(qū)動收入略快于單量增長。UE方面，預(yù)計外賣補貼環(huán)比提升，但補貼效率提高，且單均配送成本較預(yù)期更低，預(yù)計OPM在去年同期高基數(shù)之上仍有小幅提升。閃購業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長，年活躍商家數(shù)同比增長超過30%，日單量峰值再次突破1100萬，單量增長顯著快于同業(yè)水平，協(xié)同優(yōu)勢進一步體現(xiàn)。電子及家電產(chǎn)品在低線城市加速線上化滲透，日用品、美妝個護及母嬰產(chǎn)品于第二季度均實現(xiàn)強勁增長?！?4小時藥店”擴展至全國，為更廣泛的消費者提供醫(yī)療咨詢及買藥服務(wù)，美團買藥心智進一步增強。預(yù)計23Q2閃購業(yè)務(wù)AOV環(huán)比略降至80元左右，但廣告變現(xiàn)率進一步提升，帶動收入保持約70%的同比增速，好于此前預(yù)期，繼續(xù)快于單量增長。我們預(yù)計23Q2閃購單均虧損環(huán)比基本穩(wěn)定，市占進一步增長，業(yè)務(wù)由需求驅(qū)動逐漸轉(zhuǎn)向供給驅(qū)動。
▍到店規(guī)模增長強勁，盈利超預(yù)期；新業(yè)務(wù)虧損符合預(yù)期。23Q2到店酒旅增長強勁，GTV同比增長120%+，好于預(yù)期，年活躍商家數(shù)及年交易用戶數(shù)亦創(chuàng)下新高。公司在商戶側(cè)加強了下沉城市的直銷團隊，降低商戶通門檻驅(qū)動更多商戶上線；通過對商戶的激勵保持核心商戶供給產(chǎn)品的價格競爭力，并提供針對性的運營服務(wù)，進一步加強用戶心智，通過特價團購等方式建設(shè)爆品營銷以及用戶的種草、囤貨心智。上述舉措鞏固了公司競爭優(yōu)勢，與競對的份額比值繼續(xù)提升。酒旅增長較整體更快，其中酒店間夜量和ADR都大幅增長，也拉低了貨幣化率；同時廣告業(yè)務(wù)慢于交易恢復(fù)，因此收入增速仍然明顯慢于GTV增長。公司在到店酒旅業(yè)務(wù)上的投入針對性強，OPM超市場預(yù)期。新業(yè)務(wù)方面，23Q2整體虧損小幅擴大至52億元，符合預(yù)期。Q2開始社團業(yè)務(wù)大盤增速放緩，美團優(yōu)選交易額和收入繼續(xù)同比增長，至6月底，累計交易用戶數(shù)已達4.7億（環(huán)比+2000萬），份額繼續(xù)提升，但整體增速也有所放緩。因季節(jié)性因素，補貼上升，預(yù)計件均價降低、虧損環(huán)比略有擴大，預(yù)計Q2優(yōu)選虧損50億元，符合預(yù)期。我們認為公司或?qū)⒏鶕?jù)行業(yè)整體趨勢對社團戰(zhàn)略保持動態(tài)調(diào)整和策略迭代。
▍到店競爭格局邊際改善趨勢明確，宏觀影響下外賣單量增長階段放緩。1）到店方面，Q3為傳統(tǒng)旺季，公司把握線下服務(wù)業(yè)復(fù)蘇機會，繼續(xù)投入到店、構(gòu)筑壁壘。伴隨線下流量回歸，商戶對日常經(jīng)營的需求也繼續(xù)回歸，在美團端投放資源的意愿持續(xù)提升，同時公司在特價團購、低價供給上也繼續(xù)支持，我們觀察到抖音端超低價產(chǎn)品比例明顯減少。結(jié)合基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計Q3到店業(yè)務(wù)規(guī)模仍然將保持高速增長。在投入方面，環(huán)比來看，Q2投入主要集中在5~6月，對酒旅端投入較大，而4月投入相對仍少；Q3預(yù)計7~9月均將保持集中投入，但在結(jié)構(gòu)上，因為處于旅游旺季，預(yù)計酒旅投入相較5~6月水平將減少，但到店端投入將增加。綜合來看，預(yù)計Q3到店業(yè)務(wù)OPM環(huán)比小幅下降，進入Q4預(yù)計投入減少，盈利水平將有回升。當前來自競對壓力邊際放緩，公司份額也保持在目標值之上，且有小幅提升?；诖?，我們認為Q3到店酒旅業(yè)務(wù)OPM或?qū)橹虚L期內(nèi)的低點，在對該業(yè)務(wù)保持動態(tài)跟蹤的前提下，我們認為對公司長期的市場地位可更加樂觀。2）外賣方面，我們跟蹤到6月以來到暑期，外賣單量增速有所放緩，去年同期高基數(shù)+線下旅游快速回暖對外賣產(chǎn)生部分分流和擠出，宏觀環(huán)境下，消費力的階段性疲軟也對外賣訂單、特別是非剛性品類訂單有一定負面影響。此外，今年暑期部分地區(qū)有極端天氣，對外賣單量造成影響。預(yù)計Q3外賣AOV將同比下降，我們也觀察到公司增大補貼以刺激需求。但我們認為上述影響綜合來看偏短期，補貼增加和AOV下降預(yù)計將被單均成本節(jié)約所彌補。此外，在當前消費力情況下，美團基于單均配送成本優(yōu)勢，能更好地承接低價需求，平臺競爭力更強。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟壓力下消費力恢復(fù)不及預(yù)期的風險；互聯(lián)網(wǎng)政策性風險；平臺補貼、競爭加劇導(dǎo)致業(yè)績釋放低于預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：23Q2本地生活服務(wù)進一步
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