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1H2023公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利11億元，同比增長(zhǎng)19.8%
　　公司公布2023年中報(bào)：1H2023實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入527.4億元，同比增長(zhǎng)13.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11億元，同比增長(zhǎng)19.8%。Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入233.6億元、293.8億元，同比分別增長(zhǎng)17.1%、11.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1億元、6.9億元，同比分別增長(zhǎng)103.2%、-3.6%。
　　1H2023飼料銷量同比增長(zhǎng)12%，飼料噸毛利同比改善
　　1H2023，公司飼料銷量1087萬(wàn)噸（含內(nèi)銷83萬(wàn)噸），同比增長(zhǎng)12%，市占率穩(wěn)定在6.7%；公司飼料收入427.1億元，同比增長(zhǎng)17.3%，毛利率8.84%，同比下降0.14個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)噸毛利376元，在原材料價(jià)格大漲、養(yǎng)殖業(yè)低迷的大背景下，公司飼料業(yè)務(wù)噸毛利同比提升19元。分品類看，水產(chǎn)料外銷量約221萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1%，其中，特水料外銷量同比增長(zhǎng)19%，受草魚、羅非魚等普水魚行情低迷，以及公司調(diào)整全國(guó)核心水產(chǎn)飼料市場(chǎng)的集團(tuán)內(nèi)部團(tuán)隊(duì)競(jìng)合模式，且取締部分無(wú)效、負(fù)面經(jīng)銷商渠道等因素影響，普水料外銷量同比下降19%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整也大幅推升公司水產(chǎn)料噸利潤(rùn)；禽料外銷量約516萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8%，禽養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖積極性逐步回歸，公司充分發(fā)揮在鴨料、蛋禽等產(chǎn)品上的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，搶占市場(chǎng)份額，積極開展與規(guī)模養(yǎng)殖、一條龍養(yǎng)殖公司合作，實(shí)現(xiàn)了禽料量利雙升；豬料外銷量259.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22%，豬料全國(guó)產(chǎn)能布局基本達(dá)成，重點(diǎn)開拓具備養(yǎng)殖優(yōu)勢(shì)、生命力較強(qiáng)的家庭農(nóng)場(chǎng)和規(guī)模場(chǎng)，并初見成效。分季度看，2023Q1、Q2公司飼料外銷量約440萬(wàn)噸、564萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)約5%、13.7%，Q2水產(chǎn)料、禽料、豬料同比增速較Q1均實(shí)現(xiàn)提升，我們維持公司全年飼料銷量增長(zhǎng)300萬(wàn)噸的判斷不變。
　　1H2023生豬出欄量220萬(wàn)頭，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損僅1億元
　　公司持續(xù)聚焦生豬養(yǎng)殖團(tuán)隊(duì)能力建設(shè)和自有育種體系建設(shè)，存活率、養(yǎng)殖效率等多項(xiàng)指標(biāo)位于行業(yè)前列，隨著自有育種體系逐步成型，疊加飼料端研發(fā)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，綜合養(yǎng)殖成本穩(wěn)步改善。1H2023，公司生豬出欄量約220萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)約37.5%，我們維持全年450萬(wàn)頭出欄預(yù)期不變。1H2023，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入約45.17億元，成本8.3-8.4元/斤，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)-2.6億元~-2.8億元，我們估算，其中，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損1億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備約1.7億元，對(duì)應(yīng)頭均經(jīng)營(yíng)虧損僅45元，優(yōu)于行業(yè)平均水平。公司對(duì)外購(gòu)仔豬育肥采用了套保模式，2023年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)或可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
　　投資建議
　　公司延續(xù)2022年以來(lái)的謹(jǐn)慎擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，6月末在建工程余額6.5億元，較2022年末下降52.6%，同比下降71.2%；6月末資產(chǎn)負(fù)債率59.6%，較1季末僅小幅提升。公司是我國(guó)飼料行業(yè)龍頭企業(yè)，飼料品類齊全、產(chǎn)品力清晰卓越鑄造核心競(jìng)爭(zhēng)力，飼料業(yè)務(wù)持續(xù)穿越周期穩(wěn)健增長(zhǎng)；此外，生豬養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)產(chǎn)能去化，靜待豬價(jià)上行周期到來(lái)。我們預(yù)計(jì)，2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1229.4億元、1376.0億元、1493.2億元，同比分別增長(zhǎng)17.4%、11.9%、8.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.35億元、51.41億元、55.33億元，同比分別增長(zhǎng)19.7%、45.4%、7.6%，對(duì)應(yīng)每股收益2.12元、3.09元、3.33元；歸母凈利潤(rùn)前值2023年39.24億元、2024年57.89億元、2025年67.77億元，本次調(diào)整的原因是，修正了2023-2025年生豬出欄量和飼料銷量預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情；畜禽價(jià)格持續(xù)低迷；原材料價(jià)格大漲；