>> 信達(dá)證券-國(guó)投電力(600886)水火風(fēng)光共筑業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，來水改善&火電降本值得期待-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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pdf 共6頁(yè) |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
左前明，李春馳 |
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事件：8月2日公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入263.67億元，同比增長(zhǎng)16.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.37億元，同比增長(zhǎng)42.12%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為33.18億元，同比增長(zhǎng)45.77%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為91.17億元，同比增長(zhǎng)5.42%，基本每股收益0.4356元。2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入131.11億元，同比增長(zhǎng)12.52%，環(huán)比減少1.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.23億元，同比增長(zhǎng)31.5%，環(huán)比增長(zhǎng)6.79%。
點(diǎn)評(píng)：
水電盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)、火電業(yè)績(jī)大幅改善、新能源業(yè)務(wù)保持高增速，共同助力上半年公司歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。
水電：雅礱江水電電價(jià)上漲彌補(bǔ)電量下滑影響，水電盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023年上半年，受各流域來水偏枯影響，公司水電上網(wǎng)電量391.22億千瓦時(shí)，同比下降8.34%，其中，Q2公司水電上網(wǎng)電量實(shí)現(xiàn)158.77億千瓦時(shí)，同比下降35.38%；上半年公司水電平均上網(wǎng)電價(jià)0.312元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.42%；水電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.84億元，同比增長(zhǎng)16.13%。1）雅礱江水電：2023H1雅礱江水電上網(wǎng)電量346.87億千瓦時(shí)，同比下降6.45%，其中Q2上網(wǎng)電量134.15億千瓦時(shí)，同比下降36.4%；同時(shí)，受益于錦官電源組送蘇電價(jià)的抬升，2023H1雅礱江水電平均上網(wǎng)電價(jià)0.325元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.84%，其中Q2水電平均上網(wǎng)電價(jià)0.342元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.72%。電價(jià)上漲一定程度上彌補(bǔ)了水電電量下滑的影響，上半年雅礱江水電實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)42.9億元，貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.31億元，同比增長(zhǎng)24.6%。2）國(guó)投大朝山：2023H1瀾滄江流域的國(guó)投大朝山實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量28.28億千瓦時(shí)，同比下降26.31%；平均上網(wǎng)電價(jià)0.185元/千瓦時(shí)，同比下降0.75%；上半年大朝山水電實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.97億元，貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.485億元，同比下降30.93%。3）國(guó)投小三峽：2023H1黃河流域的國(guó)投小三峽上網(wǎng)電量16.08億千瓦時(shí)，同比下降9.05%；平均上網(wǎng)電價(jià)0.261元/千瓦時(shí)，同比下降6.57%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.74億元，貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比下降21.51%。
火電：電量大增疊加成本下降，火電板塊盈利大幅改善。收入端：全社會(huì)用電量增長(zhǎng)疊加區(qū)域水電出力不足，2023年上半年公司火電上網(wǎng)電量257.76億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)26.56%；其中，Q2公司火電上網(wǎng)電量136.87億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)51.11%。上半年公司火電平均上網(wǎng)電價(jià)0.472元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)18%。成本端：2023H1煤價(jià)中樞下移，秦皇島動(dòng)力煤（Q5500）平倉(cāng)價(jià)同比下降13.9%，廣州港印尼煤（Q5500）庫(kù)提價(jià)同比下降17.3%，公司燃料成本改善明顯。電量上升、成本下降增長(zhǎng)帶動(dòng)火電板塊凈利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)，2023H1公司火電板塊扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.87億元，同比增長(zhǎng)174.7%，度電凈利潤(rùn)0.0128元，同比改善0.0335元。控股子公司中，國(guó)投津能/湄洲灣/欽州/華夏/盤江分別貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.74/-0.17/2.89/0.36/0.53億元。
新能源：裝機(jī)投產(chǎn)帶動(dòng)電量大幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)貢獻(xiàn)加速提升。2023H1公司新增風(fēng)電、光伏裝機(jī)容量83.43萬千瓦。受多個(gè)新能源項(xiàng)目投產(chǎn)以及部分區(qū)域風(fēng)光資源好于同期的影響，上半年公司新能源實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量43.65億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)30.03%，其中風(fēng)電上網(wǎng)電量32.79億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)35.09%，光伏上網(wǎng)電量10.86億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.88%。受新投產(chǎn)機(jī)組平價(jià)上網(wǎng)的影響，上半年新能源上網(wǎng)電價(jià)小幅下降，平均上網(wǎng)電價(jià)0.6445元/千瓦時(shí)，同比下降8.26%。2023H1控股子公司國(guó)投新能源貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.09億元，同比增長(zhǎng)34.9%。
雅礱江優(yōu)質(zhì)大水電資產(chǎn)稀缺性凸顯，水電業(yè)務(wù)兼具穩(wěn)健及高成長(zhǎng)性。公司水電業(yè)務(wù)的核心資產(chǎn)雅礱江水電為雅礱江流域水電資源開發(fā)的唯一主體。雅礱江為我國(guó)第三大水電開發(fā)基地，流域自然資源稟賦優(yōu)越，在目前我國(guó)剩余可開發(fā)水電資源不足的背景下，雅礱江水電作為優(yōu)質(zhì)大水電資產(chǎn)的稀缺性凸顯。此外，流域已建成二灘、錦屏一級(jí)、兩河口三大調(diào)節(jié)水庫(kù)，梯級(jí)調(diào)度能力強(qiáng)，雅礱江流域水電的發(fā)電利用小時(shí)數(shù)高且年際波動(dòng)較小，公司水電的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性凸顯。雅礱江全流域規(guī)劃裝機(jī)量3000多萬千瓦，目前已開發(fā)1920萬千瓦，待開發(fā)資源儲(chǔ)備豐富。2021-2022年兩河口、楊房溝電站陸續(xù)投產(chǎn)，裝機(jī)量合計(jì)450萬千瓦，隨著電站自身發(fā)電能力及對(duì)下游的梯級(jí)補(bǔ)償效益的不斷釋放，我們預(yù)計(jì)未來1-2年內(nèi)雅礱江流域水電還有約166億千瓦時(shí)的發(fā)電增量，為公司貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約7.1億元；卡拉、孟底溝水電站在建，裝機(jī)量合計(jì)342萬千瓦，公司預(yù)計(jì)將于2029-2030投產(chǎn)；中游牙根一級(jí)（已獲核準(zhǔn)）、牙根二級(jí)、愣古以及上游10座水電站處于前期規(guī)劃階段，裝機(jī)量合計(jì)738萬千瓦。截至2023年一季度，公司在建及規(guī)劃水電裝機(jī)量共1131萬千瓦，未來增長(zhǎng)空間約五成。
雅礱江水風(fēng)光互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)顯著，新能源裝機(jī)增長(zhǎng)提速下未來成長(zhǎng)空間可期。截至2023H1，公司新能源裝機(jī)量合計(jì)543.73萬千瓦，公司新能源裝機(jī)增速快，近五年光伏裝機(jī)量CAGR達(dá)60%，風(fēng)電CAGR達(dá)24.5%，遠(yuǎn)超全國(guó)風(fēng)光裝機(jī)量增速。公司新能源項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，在建風(fēng)電及光伏裝機(jī)量合計(jì)347.9萬千瓦；根據(jù)公司規(guī)劃，“十四五”期間公司新能源裝機(jī)規(guī)模將達(dá)1472萬千瓦，到2025年裝
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