>> 華泰證券-華發(fā)股份(600325)業(yè)績保持正增長，再融資有望啟動-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 447KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳慎，劉璐，林正衡 |
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23H1歸母凈利潤保持正增長，維持“買入”評級
公司8月29日發(fā)布半年報，23H1實現(xiàn)營收314.8億元，同比+23%；歸母凈利潤19.3億元，同比+2%。我們維持23-25年EPS為1.28/1.43/1.63元的盈利預(yù)測?？杀裙酒骄?3PE為7.6倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司亮眼的銷售和拿地表現(xiàn)，我們認為公司合理23PE為12倍，上調(diào)目標價至15.36元（前值13.44元，基于10.5倍23PE），維持“買入”評級。
利潤率下行和合作項目結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)變化拖累利潤增速，待結(jié)轉(zhuǎn)資源充裕
23H1公司竣工面積同比+50%，推動地產(chǎn)開發(fā)營收同比+23%。歸母凈利潤同比增速慢于營收，主要因為：1、受地產(chǎn)市場偏弱影響，地產(chǎn)開發(fā)毛利率同比-3.3pct至17.8%；2、受合作項目結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)影響，少數(shù)股東損益占比同比+5.1pct至23.9%，投資收益同比-36%至2.4億元。截至23H1，公司預(yù)收樓款為1082億元，相較22年營收覆蓋率為183%，待結(jié)轉(zhuǎn)資源充裕，我們預(yù)計將推動2023全年業(yè)績實現(xiàn)正增長。
華東華南亮眼表現(xiàn)推動公司銷售增速遠高于行業(yè)，持續(xù)彰顯上海深耕能力
23H1公司實現(xiàn)銷售金額769億元，同比+56%，遠高于全國商品房銷售金額增速（+1%，據(jù)統(tǒng)計局），主要因為去年在上海、杭州獲取地塊的持續(xù)推盤，以及年初收購的深圳文旅城可售部分的貢獻，華東、華南大區(qū)占到銷售金額的53%、24%。根據(jù)公司季度經(jīng)營公告，23H1公司在上海、杭州、成都、長沙等一二線城市新增地塊11宗，拿地總價239億元，拿地強度31%，權(quán)益比例69%，補充貨值365億元。此外，7月公司在上海通過招拍掛獲取松江區(qū)洞涇鎮(zhèn)地塊，拿地總價71億元，權(quán)益比例100%；獲取靜安區(qū)天目社區(qū)歷史風(fēng)貌保護項目實施主體資格，充分彰顯公司在上海的深耕能力。
銷售回款推動經(jīng)營性現(xiàn)金流大增，定增事項已取得上交所審核通過
23H1公司實現(xiàn)銷售回款510億元，同比+67%，即便拿地保持力度，仍推動經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比+152%至333億元，三道紅線維持綠檔。公司60億元定增計劃已于8月3日獲得上交所審核通過，1-7月累計發(fā)行境內(nèi)債60億元，利率僅為3.70%-5.50%，23H1綜合融資成本較22年末-17bp至5.59%，繼續(xù)保持融資渠道暢通，有望與銷售回款一同為拿地提供彈藥支持。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策、行業(yè)基本面下行、利潤率下行、投資收益和少數(shù)股東損益占比波動風(fēng)險。
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