>> 東吳證券-華發(fā)股份(600325)積極布局核心區(qū)域，立足千億未來可期-230720
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
大?。?/td>
| 2011KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
房誠琦,肖暢,白學(xué)松 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
國資股東稟賦優(yōu)勢，“立足珠海，面向全國”。公司第一大股東華發(fā)集團(tuán)由珠海市國資委控股，華發(fā)集團(tuán)持股比例始終保持穩(wěn)定，并在公司財務(wù)經(jīng)營、股權(quán)融資和業(yè)務(wù)經(jīng)營等方面提供大力支持。2013年以來公司堅(jiān)持房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)為核心業(yè)務(wù)，連續(xù)保持10年業(yè)績正增長。2012年開始，公司圍繞“立足珠海，面向全國”戰(zhàn)略加速全國布局。
銷售破千億大關(guān)，優(yōu)質(zhì)土儲扎根一、二線城市，持續(xù)布局高能級城市。2020-2022年，公司在房地產(chǎn)市場下行壓力下連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)銷售額突破1200億元。公司持續(xù)布局高能級地區(qū)，其中華東地區(qū)2022年銷售額達(dá)779億元，同比增長40.4%。公司積極拿地，土儲結(jié)構(gòu)聚焦高能級城市，一、二線城市占比近九成，華東、華南占比超八成。
緊隨灣區(qū)戰(zhàn)略發(fā)展腳步，琴澳深度合作區(qū)開發(fā)項(xiàng)目高度覆蓋。公司肩負(fù)橫琴粵澳深度合作區(qū)開發(fā)使命，其中十字門CBD灣仔片區(qū)的“華發(fā)琴澳新城”將打造成總占地面積60萬方，總建筑面積240萬方的中央商務(wù)區(qū)。
股權(quán)激勵計(jì)劃效果顯著，優(yōu)化銷管費(fèi)率降本增效可期。公司于2017年實(shí)施的限制性股權(quán)激勵計(jì)劃四個階段均已達(dá)成，激勵效果顯著，業(yè)績較激勵措施實(shí)施前有顯著增長。以2015年為基準(zhǔn)，2022年凈利潤增長率為332.43%，資產(chǎn)收益率為16.18%。2020年以來公司穩(wěn)定銷管費(fèi)率為6%左右，橫向?qū)Ρ刃袠I(yè)前三十企業(yè)，公司位居前列，后續(xù)有望進(jìn)一步對該費(fèi)率進(jìn)行控制。
國資背景，財務(wù)優(yōu)勢突出，三道紅線持續(xù)綠檔。2021年公司“三道紅線”由橙轉(zhuǎn)綠。2022年公司剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)率為66.0%，凈負(fù)債率為84.7%，現(xiàn)金短債比為2.01倍。截至2022年末，公司有息負(fù)債總額1456億元，一年以上有息負(fù)債占比八成以上，短期還款壓力小。另外，2022年公司平均融資成本同比下降0.7個百分點(diǎn)至5.76%。
盈利預(yù)測與投資評級：公司國資股東稟賦優(yōu)勢，優(yōu)質(zhì)土儲扎根一、二線城市，持續(xù)布局高能級城市，緊隨國家新區(qū)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃腳步，近年銷售表現(xiàn)領(lǐng)先，未來業(yè)績確定性較強(qiáng)。預(yù)測其2023/2024/2025年歸母凈利潤為29.0/32.2/35.3億元，對應(yīng)的EPS分別為1.37/1.52/1.67元/股。我們選取業(yè)內(nèi)具備國央企背景、全國化布局的6家代表性房企作為可比公司進(jìn)行估值，根據(jù)可比公司的估值情況，我們給予公司2023年9.1X的PE估值，對應(yīng)每股價格為12.5元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)下行壓力超預(yù)期；疫情反復(fù)、發(fā)展超預(yù)期；宏觀政策放松不及預(yù)期，收緊超預(yù)期。
|
|
