>> 光大證券-華發(fā)股份(600325)全國戰(zhàn)略布局成型，“一核三配套”穩(wěn)健發(fā)展-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 4101KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
何緬南 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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珠海國資背景，綜合實力強勁：華發(fā)股份是華發(fā)集團(tuán)（珠海最大的綜合型國有企業(yè)集團(tuán)）旗下承接房產(chǎn)開發(fā)板塊的平臺公司，目前主要銷售布局在華東、珠海、華南大區(qū)，2022年銷售額1202億元，位列克而瑞中國房地產(chǎn)企業(yè)銷售榜第18位，是“中而美”房企的典型代表之一。
從“珠海華發(fā)”到“中國華發(fā)”的躍升：公司起步于珠海，自2012年以來加快異地拓展，目前已形成“4+1”全國性戰(zhàn)略布局，近年來于長三角核心地區(qū)深耕城市逐漸增加。2022年，公司加強在上海、杭州、成都等核心城市的土儲布局，全年公開市場拿地建面87%位于一線和強二線城市，核心土儲充足。2022年與公司合作項目數(shù)量前十的開發(fā)商主要為行業(yè)頭部國/央企、優(yōu)質(zhì)民企、地方實力國企，主要合作方綜合實力較強，有利于公司提高資源利用效率、有效把控風(fēng)險。
加大物業(yè)管理發(fā)展力度，“一核三配套”新格局成型：2023年1月華發(fā)股份正式成為華發(fā)物業(yè)服務(wù)的間接控股股東，形成以住宅為主業(yè)，商業(yè)運營、物業(yè)管理與上下游產(chǎn)業(yè)鏈為支撐的“1+3”新業(yè)務(wù)格局，多元化發(fā)展趨勢向好。
產(chǎn)品力與品牌實力已成為華發(fā)股份核心競爭力：通過將2022年華發(fā)股份26個在售樓盤與67個可比競品的成交情況對比，我們發(fā)現(xiàn)華發(fā)股份項目售價的平均溢價率為+1.5%，其中華發(fā)樓盤相對于45個競品具備溢價優(yōu)勢，占總樣本的67%，其中于上海、廣州、杭州的在售項目整體溢價率水平較高，形成投資與銷售共振效果，充分體現(xiàn)華發(fā)股份的住宅產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)具有一定競爭優(yōu)勢。
營收規(guī)模增長穩(wěn)健，財務(wù)杠桿有效降低：2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入591.9億元，同比增長15.5%，整體穩(wěn)中有進(jìn)，待結(jié)算資源充足；受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率下滑、計提存貨減值、少數(shù)股東損益占比提升等影響，22年歸母凈利潤承壓明顯；2022年公司融資渠道暢通，財務(wù)杠桿結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，保持穩(wěn)健運營。
盈利預(yù)測、估值與評級：華發(fā)股份全國性戰(zhàn)略布局成型，核心城市土儲充裕，銷售去化有保障，產(chǎn)品核心競爭力較強，國企信用優(yōu)勢顯著，現(xiàn)金流穩(wěn)健，未來業(yè)績具有較大提升空間。我們預(yù)測華發(fā)股份2023-2025年EPS分別為1.45元、1.72元、2.02元，當(dāng)前股價對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為7.0倍、5.9倍、5.0倍。
根據(jù)絕對估值法，我們認(rèn)為公司合理價格約為14.86元/股；根據(jù)相對估值法，我們認(rèn)為公司合理價格約為13.78元/股。綜合絕對估值法與相對估值法，根據(jù)審慎性原則，我們給予公司目標(biāo)價13.78元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：銷售不及預(yù)期、新拿地不及預(yù)期、施工與交付不及預(yù)期、新房市場價格超預(yù)期下滑、房地產(chǎn)政策調(diào)控超預(yù)期等。
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