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事件：8月28日，公司發(fā)布半年報，實現(xiàn)營收3.69億元，同比+31.89%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.17億元，同比+20.50%；實現(xiàn)綜合毛利率25.52%，同比+0.24 pct。
　　中報業(yè)績優(yōu)異，毛利率與費用率均大幅改善：公司2023年Q2實現(xiàn)營收2.2億元，同比+52.0%，環(huán)比+47.7%，我們認為，原因在于：1）傳統(tǒng)客戶一汽大眾、上汽大眾、上汽通用2023年Q2銷量分別同比+21.39%/ 22.37%/42.51%；2）新拓展的比亞迪、奇瑞（捷途）、吉利（極氪）、長安（阿維塔）、小鵬、問界、合眾、哪吒等新能源主機廠的逐步放量。
　　公司2023年Q2實現(xiàn)毛利率28.56%，同比+5.78 pct，環(huán)比+7.52 pct，我們認為，原因在于：1）裁片、超纖革等低毛利率產(chǎn)品，隨著量產(chǎn)經(jīng)驗的積累，盈利能力逐步提升；2）規(guī)模效應(yīng)的發(fā)揮。公司2023年Q2銷售、管理、研發(fā)費用率分別為1.92%/ 7.6%/ 8.92%，分別同比-0.21/ -1.01/ -7.76 pct，合計8.98 pct，分別環(huán)比-1.47/ -1.55/ -5.89 pct，合計-8.91 pct。在毛利率與費用率均大幅改善的基礎(chǔ)上，公司2023年Q2實現(xiàn)凈利率10.16%，同比+13.04pct，環(huán)比+13.98 pct，實現(xiàn)歸母凈利潤0.22億元，同比與環(huán)比均扭虧。
　　公司2023年H1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.15億元，同比-83.92%，主要是由于上半年需求擴張、產(chǎn)量增加，公司加大了原材料采購，導致購買商品支付的現(xiàn)金比去年同期增加。
　　轉(zhuǎn)型內(nèi)飾材料綜合解決方案供應(yīng)商，公司未來有望保持高速增長：
　　我們認為，三大核心因素將驅(qū)動公司未來業(yè)績高增長：1）真皮業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，以及原材料價格的回落。公司真皮業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)客戶包括大眾、奧迪、通用等合資主機廠，近幾年公司積極拓展自主品牌客戶，已實現(xiàn)小鵬、哪吒、阿維塔等客戶的配套供貨（資料來源：上證e互動）。真皮原材料價格自2022年以來逐步回落，截止2023年7月，鹽漬牛皮和藍濕牛皮的進口價格相比于2021年的最高點分別已回落35.2%和42.8%（資料來源：wind），公司真皮業(yè)務(wù)的盈利能力有望逐步恢復。
　　2）絨面超纖空間大、格局優(yōu)，項目拓展極其順利。目前絨面超纖已逐步搭載于10-20萬左右的主流車型，如海豚、海豹等。行業(yè)主要參與者是日本東麗、Alcantara，以及明新旭騰，并且公司具備環(huán)保、價格、本土化供應(yīng)等優(yōu)勢。目前公司已實現(xiàn)配套大眾、奧迪、阿維塔、問界、捷途等多家主機廠（資料來源：上證e互動）。公司積極推動絨面超纖核心化料的自制，目前已實現(xiàn)色母粒等化料的自制，未來有望進一步實現(xiàn)核心化料水性聚氨酯的自制，盈利能力有望持續(xù)提高。
　　3）逐步拓展其他內(nèi)飾材料，轉(zhuǎn)型內(nèi)飾材料綜合解決方案供應(yīng)商。公司目前已成功研發(fā)并實現(xiàn)貼面超纖、PU、PVC等材料的量產(chǎn)，補齊在中低端產(chǎn)品的空缺，并且積極布局硅膠革等新材料的前沿研發(fā)。并且超纖、PU·和PVC的部分核心化料可以實現(xiàn)通用，從而可以實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)、有效降低成本。
　　投資建議：我們預計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為1.1、2.6和4.0億元（下調(diào)主要是因為行業(yè)競爭激烈），對應(yīng)當前市值，PE分別為33.2、14.2和9.2倍，維持“買入-A”評級，考慮到公司比亞迪、奇瑞、吉利、長安等新客戶主要為近期拓展，放量主要集中在明年，因此我們給予2024年20倍PE，12個月目標價31.4元/股。
　　風險提示：原材料采購成本波動風險，產(chǎn)品價格下降風險。