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事件：2023年8月28日，雅迪控股發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收170.41億元（同比+21.28%），歸母凈利潤(rùn)11.88億元（同比+32.11%）。
　　2023H1市場(chǎng)需求復(fù)蘇，電動(dòng)自行車收入高速增長(zhǎng)。整體來(lái)看，2023H1公司營(yíng)收170.41億元（+21.28%），主系日常通勤市場(chǎng)需求普遍恢復(fù)、產(chǎn)品組合擴(kuò)大以滿足更多消費(fèi)者需求、營(yíng)銷推廣力度加大、分銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大等。分產(chǎn)品看，1）電動(dòng)自行車銷額/量分別為76.40億元/553.89萬(wàn)臺(tái)，分別同比+46.87%/+53.57%，同比高速增長(zhǎng)。2023M3冠能摩登電動(dòng)兩輪車上市以來(lái)，3個(gè)月內(nèi)銷量超過(guò)26.1萬(wàn)臺(tái)；2）電動(dòng)踏板車銷額/量分別為45.77億元/267.18萬(wàn)臺(tái)，分別同比-0.42%/+5.63%，以價(jià)換量；3）電池及充電器收入44.98億元（同比+15.12%），其中電池/充電器銷量分別同比+24.40%/+45.09%。
　　2023H1歸母凈利率同比提升，費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化。1）毛利率：2023H1公司毛利率16.87%，同比-1.06pct，同比略有下滑系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致；2）歸母凈利率：2023H1公司歸母凈利率6.97%，同比+0.57pct，同比有所提升，系費(fèi)用端控制良好；3）費(fèi)用端：2023H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.82/2.77/3.26/0.13%，分別同比+0.29/-0.56/-0.34/-0.08pct，期間費(fèi)用率同比下降，其中銷售費(fèi)用率提升或系加大市場(chǎng)推廣力度所致。
　　投資建議：行業(yè)端，日常通勤市場(chǎng)普遍恢復(fù)，電動(dòng)兩輪車、電動(dòng)踏板車需求持續(xù)擴(kuò)張，行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)提升。公司端，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，公司內(nèi)銷市場(chǎng)份額有望持續(xù)擴(kuò)大、海外市場(chǎng)積極拓展?jié)B透率有望攀升。我們預(yù)計(jì)，2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為27.34/34.05/43.54億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.89/1.11/1.42元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14.19/11.39/8.91倍。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、供應(yīng)鏈管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)等