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投資要點(diǎn)
　　公司情況：行業(yè)龍頭，借勢壯大。雅迪控股是集電動兩輪車及相關(guān)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的電動車企業(yè)。上市以來在產(chǎn)能+渠道方面積極布局，借2019年以來電動兩輪車行業(yè)總量快速增長東風(fēng)，市占率迅速提升至行業(yè)首位。公司實(shí)控人為董經(jīng)貴夫婦，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定。2023年1月發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，考核標(biāo)準(zhǔn)為2023-2025年公司營業(yè)收入/凈利復(fù)合增速為20%，顯現(xiàn)出公司對未來業(yè)績增長的堅(jiān)定信心。
　　行業(yè)情況：新國標(biāo)替換需求有限，格局向龍頭集中?？偭款A(yù)測：我們預(yù)計(jì)2023-2025年行業(yè)銷量預(yù)計(jì)為5115/5102/5653萬輛。1）新國標(biāo)替換需求：我們認(rèn)為由新國標(biāo)帶來的違規(guī)車替換需求預(yù)計(jì)于2022年達(dá)到高峰后逐步回落，主要原因?yàn)樘鎿Q需求多已釋放+過渡期基本涵蓋自然使用壽命；2）出口：政策推動下東南亞地區(qū)電動兩輪車行業(yè)將迎來高速發(fā)展期。東南亞市場潛力大+自貿(mào)協(xié)定保駕護(hù)航+中國企業(yè)積極布局等因素影響下中國電動兩輪車企業(yè)在東南亞地區(qū)的出口量有望持續(xù)攀升；3）自然更新需求：假設(shè)換車周期為5年，2023-2025年更新需求為2018-2020年銷量。格局預(yù)測：進(jìn)一步向龍頭集中。品牌認(rèn)知不斷加深疊加新國標(biāo)帶來的高行業(yè)準(zhǔn)入門檻，行業(yè)集中度將不斷提升。
　　未來核心看點(diǎn)：產(chǎn)品高端化+海外市場拓展+一體化經(jīng)營。1）產(chǎn)能+渠道優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品矩陣完善。產(chǎn)能方面公司順時(shí)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，為銷量增長提供保障；渠道營銷方面渠道數(shù)量質(zhì)量齊頭并進(jìn)，多元化營銷手段打造品牌形象；產(chǎn)品方面矩陣完善，研發(fā)技術(shù)儲備深厚2）產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，協(xié)同效應(yīng)顯著。2019年起，公司陸續(xù)和南都電源達(dá)成戰(zhàn)略合作/收購南都華宇等，不斷向上整合產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)領(lǐng)先布局鈉電賽道，極鈉產(chǎn)品構(gòu)筑新護(hù)城河。3）海外市場帶來銷量&ASP新增長。公司為行業(yè)出海先鋒，2019雅迪越南北江生產(chǎn)基地投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能50萬臺。同時(shí)海外產(chǎn)品普遍售價(jià)更高，有助于提升公司整體ASP及盈利水平。
　　盈利預(yù)測與投資評級：國內(nèi)市場方面雅迪將依靠豐富產(chǎn)品線/渠道優(yōu)勢靈活調(diào)整銷售策略保證競爭優(yōu)勢，同時(shí)2023年為鈉電產(chǎn)品落地元年，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣；海外市場方面雅迪為國內(nèi)出海先鋒，海外產(chǎn)能/渠道布局完善。我們預(yù)期2023-2025年雅迪營業(yè)收入分別為395.43/438.22/525.62億元，歸母凈利潤為26.35/32.60/45.67億元，對應(yīng)PE為20/16/11倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)總量增長不及預(yù)期；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)情況超出預(yù)期