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電動(dòng)兩輪車是短途交通最佳性價(jià)比的出行方案
　　在城市內(nèi)的短途通勤中，電動(dòng)兩輪車的核心優(yōu)勢可以用省時(shí)、省力、省心、省錢來概括。由于停車便利，使用者在絕大多數(shù)情況下可以憑借電動(dòng)兩輪車實(shí)現(xiàn)“門到門”的“一站式”出行，不需要配合過多的步行甚至其他交通方式，從而實(shí)現(xiàn)省時(shí)、省力；產(chǎn)品智能化使駕駛體驗(yàn)更省心；以電為動(dòng)力，每公里動(dòng)力成本僅為0.025元，成本低于絕大多數(shù)其他動(dòng)力交通工具。
　　全球電動(dòng)兩輪車市場將保持長期增長，尤其海外進(jìn)入高速增長期
　　根據(jù)沙利文研究預(yù)測，從2023年到2026年，全球電動(dòng)兩輪車的從需求將從7060萬輛增長至9800萬輛，整體年化復(fù)合增速11.6%。其中國內(nèi)市場從5730萬輛增長至7350萬輛，復(fù)合增速8.7%；海外市場從1330萬輛增長至2450萬輛，復(fù)合增速22.6%。海外市場總體占比從2023年的18.8%提升至2026年的25%。
　　公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局鞏固龍頭地位，以綜合優(yōu)勢拓展成長空間
　　公司2022年全球銷量1401萬輛，市占率23.7%，全球第一。公司通過研發(fā)提升產(chǎn)品力，通過規(guī)?；a(chǎn)和聚焦SKU提升效益，通過在國內(nèi)外建立完善的生產(chǎn)和銷售渠道保障公司獲得足夠的市場成長空間。ASP從2020年的1794元/輛提高至2022年的2217元/輛，同期單車?yán)麧檹?9元/輛提升至156元/輛。公司還布局電池、電機(jī)等核心環(huán)節(jié)，綜合競爭力不斷增強(qiáng)。
　　投資建議
　　我們預(yù)測公司2023~2025年分別實(shí)現(xiàn)收入385.1（+24%）、463.6（+20.4%）和554.2（+19.6%）億元人民幣，凈利潤27.8（+27.5%）、36.1（+29.7%）和45.6（+26.1%）億元。
　　公司2023~2025年凈利潤復(fù)合增速為28%。我們認(rèn)為按照1倍PEG計(jì)算，公司合理估值應(yīng)為2023年25倍PE，即25.7港元/股，距現(xiàn)價(jià)有28.6%的上升空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　電動(dòng)兩輪車滲透率不及預(yù)期；
　　國家或地方關(guān)于電動(dòng)兩輪車出現(xiàn)政策調(diào)整；
　　全球貿(mào)易環(huán)境變化。