>> 華創(chuàng)證券-雅迪控股(01585.HK)2022年業(yè)績點評：營收穩(wěn)健增長，單車盈利提升-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 966KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦一超 |
| 下載權限： |
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事項：
公司發(fā)布22年度業(yè)績公告，實現(xiàn)主營業(yè)務收入310.9億元，同比+15.2%；實現(xiàn)歸母凈利21.6億元，同比+57.8%；拆分半年度來看，22H2實現(xiàn)營收170.1億元，同比+16.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.6億元，同比+30.8%。
評論：
22年銷量增長平穩(wěn)，經(jīng)營重心結(jié)構(gòu)性升級。22年公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入310.9億元（+15.2%），銷量1401萬（+1.1%），22年營收增長穩(wěn)健、銷量平穩(wěn)增長，公司22年重心結(jié)構(gòu)性升級、單車ASP較21年顯著提升；22年公司單車ASP為2217元，冠能系列占比提升下單車ASP同比增長14%，驅(qū)動單車盈利能力提升。按艾瑞咨詢披露22年國內(nèi)電動兩輪車行業(yè)5010萬銷量計算，公司22年銷量份額28%、作為行業(yè)龍頭勝而后戰(zhàn)加速出清腰尾部品牌廠商；23年公司在保持盈利能力穩(wěn)健的同時，產(chǎn)品推新疊加渠道開拓重回量增訴求，我們對公司23年份額繼續(xù)增長抱以較高期待。
單車盈利能力大幅提升，研發(fā)費用投入增長。22年公司實現(xiàn)歸母凈利21.6億元，同比大幅增長57.8%，主要系22年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善下單車盈利能力持續(xù)提升；22年公司單車毛利潤401元，同比+35%；單車凈利潤154元，同比+56%；盈利能力持續(xù)改善下，公司22年實現(xiàn)毛利率18.1%，同比+2.9pct；22年期間費用率整體保持穩(wěn)定，其中銷售、財務、管理、研發(fā)費用率分別-0.4、+0.1、-0.1、+0.5pct；22年公司實現(xiàn)凈利率7%，同比+1.9pct，盈利能力持續(xù)提升。公司22年繼續(xù)投入上游三電系統(tǒng)研發(fā)，上游三電系統(tǒng)持續(xù)迭代支撐產(chǎn)品性能提升，布局未來成長。
行業(yè)首發(fā)鈉離子電池，拓展東南亞海外市場第二增長曲線。22年公司收購南都華宇剩余30%股權、完成全面收購后，進一步與鈉創(chuàng)新能源合作、行業(yè)首發(fā)鈉離子電池，未來規(guī)模化量產(chǎn)后凸顯成本和性能優(yōu)勢，繼續(xù)布局上游產(chǎn)業(yè)鏈畫全微笑曲線。22年公司繼續(xù)布局海外東南亞市場，在越南投資建廠擴充產(chǎn)能、同時開始在越南、印尼等地區(qū)開展經(jīng)銷商招商，布局東南亞電摩替代油摩第二成長曲線，預計23年將逐漸兌現(xiàn)海外市場經(jīng)營成果。
投資建議：國內(nèi)外雙輪需求驅(qū)動下，雅迪龍頭格局確立，規(guī)模效應、產(chǎn)業(yè)鏈整合、品牌溢價漸次凸顯。22年公司整合上游電池產(chǎn)業(yè)鏈、東南亞市場經(jīng)營成功漸次落地，我們上調(diào)公司23-24年歸母凈利潤28.7/39.02億元（前值26.5/34.1億元），新增25年歸母凈利潤預測51.9億元；2023-2025年歸母凈利潤增速為32.8%/ 35.9%/32.9%，對應EPS為0.94/1.27/1.69元，對應PE為17.4/12.8/9.6倍。公司現(xiàn)金流穩(wěn)定，采用DCF法估值，給予目標價27.9港元，對應23年27倍PE。公司長期增長動力充足，維持“強推”評級。
風險提示：新品投放及市場反應不及預期，營銷效果不及預期，海外政策波動，原材料價格波動
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