>> 中泰證券-雅迪控股(1585.HK)2022年業(yè)績點(diǎn)評：新篇章、新成長-230327
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
大小： |
555KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
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作者： |
鄧欣,姚瑋 |
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公司披露2022年業(yè)績：收入310.6億元（YOY+15%）,凈利潤21.6億元（YOY+58%）。業(yè)績基本符合預(yù)期，另公司擬派股息每股0.4港元。
2022年：結(jié)構(gòu)升級持續(xù)，渠道拓張蓄力
主業(yè)兩輪車量價：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動的價增為22年增長核心。公司2022年電動兩輪車總銷量1401萬臺（YOY+1%），表現(xiàn)平穩(wěn)符合預(yù)期；單車收入2217元（YOY+14%）,主要來自冠能等中高端系列占比進(jìn)一步提升的帶動；單車凈利潤154元（YOY+56%），結(jié)構(gòu)改善下單車毛利提升形成拉動，未來展望費(fèi)用縮窄下有進(jìn)一步提升空間。
渠道情況看，公司維持拓店，單店指標(biāo)仍相對良好。公司2022年末網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量達(dá)到3.2萬（YOY+14%），對應(yīng)全年單店收入97萬元（YOY+1%），單店銷量438臺。我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量高速拓張擠占下，公司單店收入、銷量在行業(yè)中仍處明顯領(lǐng)先，有望持續(xù)通過拓店擠壓其他品牌來換取份額提升；且疫情復(fù)蘇下，公司店效有望進(jìn)一步改善。
展望23年：鈉電、出海打開新成長曲線
3月公司發(fā)布鈉電池及鈉電電自產(chǎn)品“極鈉S9”，有望開啟行業(yè)新一輪產(chǎn)品升級。公司發(fā)布的鈉電池當(dāng)前能量密度等性能優(yōu)異，基本達(dá)到鋰電水平；且快充為核心亮點(diǎn)，極鈉S9可實(shí)現(xiàn)30min充滿80%電量。我們認(rèn)為鈉電池有望更進(jìn)一步打開高續(xù)航電自以及中高速電摩市場，實(shí)現(xiàn)行業(yè)的高質(zhì)量擴(kuò)容與升級。
出海預(yù)計進(jìn)入相對加速期，新增量空間有望逐步打開。補(bǔ)貼政策下，東南亞地區(qū)摩托車“油改電”如火如荼，增量市場逐漸打開，當(dāng)前疫情消退后，公司出海布設(shè)產(chǎn)能進(jìn)度有望加速，中期成長可期。
公司此前在鈉電、出海上有一定的前置的研發(fā)、管理費(fèi)用投入，今年兩項投入逐漸進(jìn)入開花結(jié)果期，我們預(yù)計后續(xù)公司費(fèi)率表現(xiàn)有望迎來環(huán)比優(yōu)化。
投資建議：買入評級
公司為電動兩輪車行業(yè)龍頭。當(dāng)前鈉電池等持續(xù)創(chuàng)新帶來產(chǎn)品升級空間，也進(jìn)一步強(qiáng)化龍頭的在產(chǎn)品上的領(lǐng)先α；目前行業(yè)內(nèi)銷集中度提升方向確定，外銷東南亞增量空間打開，公司也通過股權(quán)激勵提出CAGR20%的收入、利潤成長目標(biāo)，持續(xù)增長可期。預(yù)計公司23-24年利潤26、32億元，對應(yīng)PE19、16x。我們認(rèn)為當(dāng)前估值仍有低估，給予買入評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品升級不及預(yù)期、行業(yè)競爭格局惡化、出海表現(xiàn)不計預(yù)期
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