>> 中信證券-雅迪控股(01585.HK)2022年年報點(diǎn)評：屢攀高峰，持續(xù)進(jìn)化-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
大?。?/td>
| 678KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
3月27日，公司發(fā)布2022年年報，2022年營業(yè)收入311億元，同比增長15.2%，歸母凈利潤21.6億元，同比增長57.8%。公司2022年兩輪車銷量超過1400萬輛，ASP提升至2,216元（2021年為1,945元），研發(fā)費(fèi)用率的小幅上升為并表華宇電池帶來的影響。我們認(rèn)為公司2023年將會延續(xù)2022年勢頭，通過更具競爭力的車型擴(kuò)大市場份額、更深入的“四化”建設(shè)將進(jìn)一步提升盈利能力、海外市場也將進(jìn)入視野。因此，我們上調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測至1.07/1.31港元（原預(yù)測為1.00/1.21港元），維持2023年估值23x，上調(diào)目標(biāo)價至25.00港元（原目標(biāo)價23.00港元），維持“買入”評級。
▍營收高增，盈利能力提升顯著，利潤超預(yù)期。2022年，公司全年實(shí)現(xiàn)營收310.85億元，同比+15.20%；毛利潤56.14億元，同比+36.9%；毛利率18.1%，同比+2.9pcts；歸母凈利潤21.61億元，同比+57.80%，凈利率達(dá)7.02%，同比+1.96pcts。2022年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，“冠能”系列為代表的中高端車型受消費(fèi)者高度認(rèn)可，驅(qū)動公司營收高速增長。同時2022年公司費(fèi)用率下降明顯，規(guī)模效應(yīng)顯著。期間費(fèi)用率10.5%，同比-0.9pct。其中，銷售費(fèi)用率為4.2%，同比-0.4pct；管理費(fèi)用率2.5%，同比-0.7pct；研發(fā)費(fèi)用率3.5%，同比+0.1pct，系公司收購華宇研發(fā)中心及開發(fā)新產(chǎn)品技術(shù)導(dǎo)致；財務(wù)費(fèi)用率0.2%，同比+0.1pct。
▍單車?yán)麧櫛憩F(xiàn)亮眼，有望繼續(xù)增長。2022年公司總銷量保持平穩(wěn)，單車收入和利潤表現(xiàn)突出。電動踏板車及電動自行車總銷量為1,401萬臺，同比+1.1%，2C銷量+7.3%。受用戶偏好變化以及電動自行車性能顯著提升的影響，2022年公司電動自行車銷量為897.6萬臺，同比+16.3%，ASP提升至1,429元（2021年為1,265元）。在2022年推出的數(shù)十款新型高性能熱門產(chǎn)品帶動下，雅迪實(shí)現(xiàn)“冠能”等高端車型占比不斷提升，公司平均單車收入達(dá)2,216元（+14.0%YoY），較2021年提升271元，提升顯著；單車凈利潤達(dá)154元（+56% YoY），同比增長55元，車型平臺化和零件通用化戰(zhàn)略初現(xiàn)效果。截止2022年12月31日，公司擁有專利1,890項(xiàng)，研發(fā)投入領(lǐng)先行業(yè)。
▍乘東南亞“油換電”東風(fēng)，雅迪海外擴(kuò)張蓄勢待發(fā)。東南亞兩輪車“油換電”方興未艾。例如，泰國每輛電摩可補(bǔ)貼人民幣3600元；2023年3月6日，印尼政府也跟進(jìn)補(bǔ)貼，宣布每輛電摩可補(bǔ)貼折合人民幣約3200元；東南亞兩輪車電動化呼之欲出。2023年1月7日，雅迪集團(tuán)與越南北江省政府簽署投資備忘錄，計劃投資1億美元，于北江省郎江縣新聞工業(yè)園建設(shè)電動摩托車制造和裝配廠（雅迪在越南的第二座工廠）。該項(xiàng)目奠基儀式將于今年二季度進(jìn)行，占地23.2公頃，計劃年產(chǎn)能200萬輛。雅迪在越南總投資規(guī)模后續(xù)有望增加至1.5億美元。2月24日，雅迪集團(tuán)在越南河內(nèi)國家會議中心召開2023年雅迪新品發(fā)布會暨越南經(jīng)銷商大會，并于會上發(fā)布VoltGuard滑板車、Fierider電動摩托車和Keeness電動摩托車3款新品。本次發(fā)布會共有500多名經(jīng)銷商參加，標(biāo)志著雅迪在越南渠道開始全面鋪開。此外，雅迪在雅加達(dá)的首家門店已經(jīng)營業(yè)，標(biāo)志著印尼市場的擴(kuò)展已然開始。我們認(rèn)為，海外市場將是公司邁向世界級企業(yè)的強(qiáng)有力支撐。
▍后向一體化進(jìn)一步筑高公司壁壘，鈉電產(chǎn)品面世擴(kuò)大市場空間。2022年公司實(shí)現(xiàn)了對華宇的全面收購，實(shí)現(xiàn)了在電池環(huán)節(jié)控制和供應(yīng)保障能力的提升。2022年雅迪推出的冠能3.0系列所搭載的第三代TTFAR石墨烯電池即由華宇新能源提供。根據(jù)其2022年業(yè)績交流會演示材料，雅迪已將“新四化”（歸一化，平臺化，規(guī)?；?，標(biāo)準(zhǔn)化）作為2023年在供應(yīng)鏈后向環(huán)節(jié)的重點(diǎn)，我們預(yù)計雅迪將會在2023年進(jìn)一步通過后向一體化支持前端產(chǎn)品拓展，并確保毛利率穩(wěn)健提升。此外，雅迪于3月17日發(fā)布了業(yè)內(nèi)首款兩輪車用鈉電池“極鈉1號”及配套的鈉電兩輪車“極鈉S9”，并已具備日產(chǎn)1000組鈉電池能力。鈉電兩輪車在2023年或?qū)⒔o雅迪帶來額外增量。
▍風(fēng)險因素：宏觀消費(fèi)增速低于預(yù)期；兩輪車行業(yè)價格戰(zhàn)；兩輪車需求下滑；海外兩輪車政策超預(yù)期變動風(fēng)險；鈉電池出現(xiàn)重大事故的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司是兩輪車全鏈路龍頭，通過更具競爭力的車型擴(kuò)大市場份額、更深入的“四化”建設(shè)將進(jìn)一步提升盈利能力、海外市場也將進(jìn)入視野，我們上調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測至1.07/1.31港元（原預(yù)測為1.00/1.21港元），維持2023年估值23x，上調(diào)目標(biāo)價至25.00港元（原目標(biāo)價23.00港元），重申“買入”評級。
|
|
