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2022年單車凈利潤超預(yù)期：雅迪2022年收入310.6億元，增長15.2%；凈利潤21.6億元，增長57.8%。全年共銷售1401萬輛電動兩輪車，同比增長1.1%，其中，高端化產(chǎn)品冠系列海外及Vfly銷量占比從2021年的29%提升到2022年的39%，產(chǎn)品單價(jià)從提升14%達(dá)到2217元/輛。從渠道上看，在中國共有4041名經(jīng)銷商（2021年3353名），超過32000個(gè)銷售點(diǎn)（2021年28000個(gè)）。毛利率從2021年的15.2%上升到18.1%，下半年單車?yán)麧櫝袌鲱A(yù)期，2022年下半年單車凈利潤為162元，高于上半年的147元。公司運(yùn)營處于正循環(huán)發(fā)展中，利潤如期不斷兌現(xiàn)。
　　市場份額不斷提升，多重優(yōu)勢構(gòu)建競爭壁壘：公司持續(xù)執(zhí)行高端化的差異性戰(zhàn)略，2022年在中國市場份額達(dá)到27.2%，位列第一，量和質(zhì)均衡發(fā)展。石墨烯鉛酸電池發(fā)展到第四代，打出兩年換新質(zhì)保3年的口號，領(lǐng)先同行。收購華宇新能源完善了產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來在中高階鋰電產(chǎn)品逐步進(jìn)行鈉電池的嘗試，保持持續(xù)的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。海外布局初見成效，去年實(shí)現(xiàn)14萬銷量，預(yù)計(jì)今年翻倍增長，海外市場將成為未來長遠(yuǎn)的增長點(diǎn)。
　　目標(biāo)價(jià)28.8港元，買入評級：產(chǎn)能布局上，2022年產(chǎn)能超2000萬，預(yù)計(jì)2025至2026年超3000萬臺。保守估計(jì)2023-2025年銷量將達(dá)到1625萬臺、1869萬臺和2149萬臺，預(yù)計(jì)2023年2025年銷售額為365億元、424億元和493億元，同比增長17.5%、16.3%和16.3%，2023年-2025年的凈利潤分別為26.7億元、31.7億元和37.3億元，同比增長23.4%、18.9%和17.4%。我們給予公司2023年28倍的PE估值，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為28.8港元，較現(xiàn)價(jià)有42.2%上升空間，維持買入評級。