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23H1營(yíng)收凈利略有承壓，半導(dǎo)體/光伏高潛力板塊持續(xù)高增
　　2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.27億元，同比+31.2%；歸母凈利潤(rùn)3.46億元，同比+34.4%；23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.24億元，同比+21.8%；歸母凈利潤(rùn)1.85億元，同比+18.2%，增速下降主要系鋰電行業(yè)需求疲軟?？紤]到鋰電行業(yè)需求情況，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利至7.2/8.9/11.4億元（前值7.6/10.4/14.6億元），對(duì)應(yīng)PE為28/23/18倍。可比公司23年P(guān)E均值為32倍，考慮到公司商業(yè)模型正循環(huán)構(gòu)建的高壁壘，我們給予公司23年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)43.4元（前值攤薄后52.67元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　鋰電行業(yè)營(yíng)收占比下降，半導(dǎo)體/光伏高潛力板塊營(yíng)收貢獻(xiàn)提高
　　2023H1公司新能源鋰電行業(yè)營(yíng)收占比下降，半導(dǎo)體和光伏新領(lǐng)域不斷突破。23H1新能源鋰電行業(yè)營(yíng)收同比+64%，占比40%，較Q1下降7pp；半導(dǎo)體和光伏新領(lǐng)域營(yíng)收同比增速分別為95%、140%，占比分別為5%、10%，分別較Q1下降1pp、提高5pp；3C手機(jī)和汽車行業(yè)營(yíng)收略有下滑，同比增速均為-2%，占比分別為19%、6%，分別較Q1提高1pp、0pp；其他行業(yè)營(yíng)收維持正增長(zhǎng)，同比增速為5%，占比20%，較Q1提高2pp。未來(lái)隨著公司對(duì)光伏/半導(dǎo)體等高潛力板塊的開發(fā)，光伏/半導(dǎo)體對(duì)公司的營(yíng)收貢獻(xiàn)有望持續(xù)提高。
　　毛利率與凈利率基本不變，費(fèi)用率有所下降
　　公司2023H1整體毛利率為41.0%/yoy+0.6pp，整體凈利率為22.7%/yoy+0.6pp；23Q2單季度整體毛利率為40.5%/yoy-0.6pp，整體凈利率為22.5%/yoy-0.7pp，較去年同期基本保持不變。23H1公司銷售費(fèi)用率4.0%/yoy-0.5pp；管理費(fèi)用率5.6%/yoy-0.7pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.2%/yoy+0.2pp；研發(fā)費(fèi)用率3.9%/yoy+0.3pp，整體費(fèi)用率有所下降。隨著華東二期和華南二期定增項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。
　　提市占拓非標(biāo)，“創(chuàng)-造-賣”正循環(huán)打造高壁壘
　　接下來(lái)公司將進(jìn)一步深入開發(fā)已進(jìn)入的區(qū)域市場(chǎng)，加大在華南、華東、華中、海外等區(qū)域的開發(fā)力度，提升市場(chǎng)占有率。作為戰(zhàn)略重點(diǎn)的FB制造業(yè)務(wù)，公司通過(guò)工程優(yōu)化和材料優(yōu)化等手段為客戶節(jié)省硬件成本，通過(guò)自動(dòng)報(bào)價(jià)與自動(dòng)編程等手段解決非標(biāo)件人力成本居高不下的問(wèn)題，去年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收超7000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)超300%，客戶數(shù)量同比增長(zhǎng)100%。增強(qiáng)制造與全球交付能力的怡合達(dá)有望強(qiáng)化“創(chuàng)-造-賣”的正循環(huán)，提高行業(yè)進(jìn)入壁壘。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；下游需求放緩；項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。