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公司1H23收入/經(jīng)調(diào)整凈利同比+22%/15%，其中成熟業(yè)務(wù)（剔除大分子和CGT、CMC海外業(yè)務(wù)）收入/經(jīng)調(diào)整凈利同比+23%/29%，增長穩(wěn)健。四大業(yè)務(wù)板塊中，CMC增速因行業(yè)投融資仍未回暖及部分跨國客戶戰(zhàn)略調(diào)整略受拖累，6月起客戶詢單已有復(fù)蘇勢(shì)頭，預(yù)計(jì)4Q23增速有望回暖。維持公司港股“買入”，A股“持有”評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至29港元/人民幣33元。
　　1H23業(yè)績穩(wěn)健增長，整體收入增速略受行業(yè)投融資拖累：1H23/2Q23收入同比+22%/+15%，毛利率同比+1.3/+0.2pcts，經(jīng)調(diào)整歸母凈利同比+15%/+10%（剔除生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)影響，同比+29%/+18%）。2Q23收入及經(jīng)調(diào)整凈利增速放緩主因全球醫(yī)藥行業(yè)投融資仍未復(fù)蘇，疊加公司個(gè)別CMC后期項(xiàng)目因公司MNC客戶戰(zhàn)略調(diào)整而取消（訂單金額約數(shù)千萬美金）。分業(yè)務(wù)板塊看：
　　(i)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)：1H23收入同比+22%，其中實(shí)驗(yàn)室化學(xué)收入約同比+10%，生物科學(xué)收入同比+>35%；毛利率同比+1.2pcts至44.8%；目前管線中共650個(gè)藥物發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目，項(xiàng)目數(shù)同比+13%。產(chǎn)能方面，寧波在建實(shí)驗(yàn)室和動(dòng)物房預(yù)計(jì)2H23投產(chǎn)，西安在建實(shí)驗(yàn)室預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)。
　　(ii) CMC：1H23收入同比+15%；毛利率同比-0.7pcts至32.2%；毛利率下降主因紹興工廠投產(chǎn)，目前紹興工廠產(chǎn)能利用率約30%。管線中共620個(gè)項(xiàng)目，其中工藝驗(yàn)證和商業(yè)化項(xiàng)目29個(gè)（同比凈增19個(gè)），隨著CMC項(xiàng)目往后期推進(jìn)，1H23 CMC項(xiàng)目平均收入同比+33%。寧波制劑車間順利通過國家藥監(jiān)局PAI現(xiàn)場(chǎng)核查和GMP上市前檢查，被核查制劑（一款腫瘤藥）有望在2024年初獲批上市。
　　(iii)臨床研究服務(wù)：1H23收入同比+38%，其中中國臨床收入約+40%，海外臨床約+25%，SMO收入+>50%；毛利率同比+11.9pcts；收入及毛利率提升主因公司一體化布局成效逐步體現(xiàn)，客戶認(rèn)可度提升且人均產(chǎn)出增長。目前管線中包含臨床CRO項(xiàng)目912個(gè)（其中74個(gè)III期項(xiàng)目）、SMO項(xiàng)目1400+個(gè)。
　　(iv)大分子和CGT：1H23收入同比+13%；毛利率同比-14.7pcts至-8.3%，毛利率下滑主因板塊仍處于投入階段，疊加海外通貨膨脹影響。此外康龍生物于1H23簽署約人民幣9.5億元股權(quán)融資協(xié)議，投后估值約人民幣85.5億元。
　　維持評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)：考慮到行業(yè)投融資仍未回暖及部分后期CMC項(xiàng)目調(diào)整，我們下調(diào)2023-25E經(jīng)調(diào)整凈利預(yù)測(cè)5%-9%。維持公司港股“買入”評(píng)級(jí)，給予港股17x 2024EPE，港股目標(biāo)價(jià)29.0港元；維持A股“持有”評(píng)級(jí)，給予A股21x 2024EPE，A股目標(biāo)價(jià)33.0元人民幣；A股目標(biāo)價(jià)較港股目標(biāo)價(jià)溢價(jià)24%，較歷史溢價(jià)均值低約1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目訂單增長慢于預(yù)期；投資收益波動(dòng)。