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下調(diào)目標價至15港元，維持“買入”評級。
　　業(yè)務增長保持韌性。公司1H23收入同比增長17%至人民幣25.7億元，低于市場預期1%；其中云業(yè)務同比增長22%，ERP業(yè)務同比增長2%；毛利率同比上升1.3個百分點至61.9%；凈虧損為人民幣2.8億元，市場預期虧損3.0億元；虧損率同比收窄5.1個百分點至11.1%。
　　云業(yè)務保持高速增長，利潤率持續(xù)改善。1H23公司云業(yè)務收入保持高速增長態(tài)勢，1H23云業(yè)務收入人民幣20.4億元，同比增長22%，收入占比提升至79%；年度經(jīng)常性收入（ARR）同比增長36%至25.4億元。核心產(chǎn)品中，蒼穹和星瀚合計收入同比增長38%，ARR同比增長96%，凈金額續(xù)費率108%；星空收入同比增長17%，ARR同比增長29%，續(xù)費率96%；小微財務云收入同比增長32%，ARR增長45%。云業(yè)務利潤率持續(xù)改善，1H23凈虧損3.9億元，虧損率從去年同期的27%收窄至19%，我們預計下半年有望實現(xiàn)盈利平衡。
　　維持“買入”評級，調(diào)整目標價至15港元。我們略微下調(diào)公司2023E/2024E收入預測2%/1%，下調(diào)目標價至15港元，對應2023E/2024E年9.0x/7.0x市銷率。我們看好公司受益于信創(chuàng)和國產(chǎn)替代的長期趨勢，維持“買入”評級。
　　投資風險：客戶拓展不及預期；利潤率改善不及預期。