>> 浦銀國際-九毛九(9922.HK)全年擴(kuò)店目標(biāo)符合預(yù)期，單店運營數(shù)據(jù)持續(xù)恢復(fù)-230823
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
1522KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉 |
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太二單店運營趨勢持續(xù)恢復(fù)中：太二1H23的翻座率/翻臺率從去年同期的2.9/3.8提升至3.1/4.3，同店收入恢復(fù)至2019年同期的86%。太二7月的翻臺率進(jìn)一步恢復(fù)至4.5，同店收入恢復(fù)至2019年同期的90%。管理層表示，太二8月（截止到當(dāng)前）的翻臺率與同店收入相較7月有進(jìn)一步的提升。面對依然較弱的商場客流（疫情前70-80%），太二同店收入的恢復(fù)程度好于同業(yè)，且翻臺率5月以后持續(xù)好轉(zhuǎn)，體現(xiàn)了太二強大的品牌力、廣大的受眾群體和較強的運營韌性。
上調(diào)開店指引彰顯對多品牌多業(yè)態(tài)布局的信心：管理層維持太二2023全年至少凈開133家店的目標(biāo)。同時基于較高的市場需求，公司將慫火鍋2023年的新開店目標(biāo)從原來的25家上調(diào)至至少35家。盡管公司一直秉持謹(jǐn)慎和穩(wěn)健的門店擴(kuò)張節(jié)奏，但管理層在業(yè)績會上暗示長期慫火鍋門店數(shù)能達(dá)到500家以上，遠(yuǎn)高于我們的預(yù)期，體現(xiàn)了公司對慫火鍋長期發(fā)展具有較高的信心。另外，管理層表示賴美麗的業(yè)務(wù)模型今年將打磨好，明年會開出更多的店（包括一家新加坡門店）。我們預(yù)計賴美麗的擴(kuò)張有望快于市場預(yù)期。
門店經(jīng)營利潤率仍有擴(kuò)張空間：太二1H23門店經(jīng)營利潤率同比大幅擴(kuò)張4.8ppt至21.3%。然而太二目前的毛利率與經(jīng)營利潤率與公司穩(wěn)態(tài)下的利潤率目標(biāo)（毛利率65%，經(jīng)營利潤率23%）依然存在差距。這主要歸咎于太二單店收入規(guī)模尚未完全恢復(fù)，而客單價同比有所下滑。另外，慫火鍋1H23的毛利率同比提升3ppt至60%出頭，但與公司65%-66%的目標(biāo)依然相去甚遠(yuǎn)。隨著供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化、門店收入繼續(xù)恢復(fù)、規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，太二與慫火鍋未來的門店經(jīng)營利潤率有望持續(xù)擴(kuò)張。
靈活的客單價助力品牌擴(kuò)張與下沉：在較為挑戰(zhàn)的宏觀環(huán)境下，管理層主動以套餐或拼盤的形式戰(zhàn)略性下調(diào)太二與慫火鍋的單價。盡管短期對毛利率有負(fù)面影響，但公司根據(jù)宏觀環(huán)境動態(tài)靈活調(diào)整產(chǎn)品單價的舉措不僅維持了品牌的價格競爭力，同時保障了品牌門店持續(xù)擴(kuò)張和下沉的空間，符合公司為客戶提供高質(zhì)量高性價比消費的長期宗旨。
維持九毛九餐飲行業(yè)首選地位：我們小幅調(diào)整了2023-2025年收入與凈利潤預(yù)測?；?4x2024 EV/EBITDA，我們最新的九毛九目標(biāo)價為17.1港元。基于九毛九強大的多品牌布局能力以及較大的門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張空間，我們維持九毛九在中國餐飲行業(yè)中的首選地位。
投資風(fēng)險：餐飲行業(yè)競爭加??；太二品牌力下降；慫火鍋開店增速不及預(yù)期。
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