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外銷業(yè)務(wù)高增長，盈利改善預(yù)期增強(qiáng)
　　九陽股份發(fā)布半年報(bào)，2023年H1實(shí)現(xiàn)營收43.18億元（yoy-8.34%），歸母凈利2.47億元（yoy-28.66%），扣非凈利2.26億元（yoy-24.37%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收24.25億元（yoy+1.83%，qoq+28.18%），歸母凈利1.26億元（yoy-30.21%，qoq+3.61%）。國內(nèi)消費(fèi)信心不足拖累公司上半年業(yè)績，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.88、0.97、1.07元（前值2023-2025年1.01、1.14、1.20元）。截至2023年8月29日，可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值為18倍，下半年公司外銷業(yè)務(wù)改善預(yù)期強(qiáng)，給予公司2023年20倍PE，目標(biāo)價(jià)17.60元（前值19.19元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　外銷業(yè)務(wù)高增長，九陽與JS環(huán)球的協(xié)同效應(yīng)持續(xù)放大
　　公司23H1/23Q2營收分別同比-8.34%/+1.83%。分地區(qū)看，23H1公司國內(nèi)/海外營收分別為33.96/9.21億元，同比-17.02%/+49.21%，上半年外銷表現(xiàn)亮眼。同時(shí)根據(jù)公司披露的關(guān)聯(lián)交易公告，JS環(huán)球與公司的2023年交易額從此前的2.09億美元上調(diào)至3.5億美元，同比+67.45%。這也為公司下半年外銷奠定良好基礎(chǔ)。分產(chǎn)品看，23H1營養(yǎng)煲系列營收17.6億元，同比+7.34%，主受益于外銷拉動(dòng)；而以內(nèi)銷為主的食品加工機(jī)系列營收同比-16.97%，并拖累整體營收表現(xiàn)。為擺脫困境，上半年公司主打太空系列2.0產(chǎn)品，重點(diǎn)布局中高端產(chǎn)品線。
　　強(qiáng)化費(fèi)用管控，下半年盈利能力改善預(yù)期增強(qiáng)
　　公司23H1毛利率為27.08%，同比-1.69pct；其中23Q2毛利率為26.46%，同比-4.40pct，主要系內(nèi)外銷營收結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。費(fèi)用端，公司23H1/23Q2銷售費(fèi)用率分別同比下降0.85pct/3.49pct。此外，公司23H1財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.32pct至-0.97%，主要系匯兌收益上浮的影響?？傮w來看，23H1公司期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。最終，公司23H1凈利率為5.74%，同比-1.46pct；其中23Q2凈利率為5.19%，同比-2.23pct。展望下半年，伴隨著中高端產(chǎn)品線的導(dǎo)入，公司盈利能力改善預(yù)期增強(qiáng)。
　　堅(jiān)定產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展方向，不斷加大研發(fā)投入
　　雖然上半年國內(nèi)小家電需求表現(xiàn)偏弱，但公司產(chǎn)品營銷兩手抓。營銷上，公司積極擁抱變革，堅(jiān)持以零售動(dòng)銷驅(qū)動(dòng)，全面發(fā)展新興渠道；產(chǎn)品上，公司仍加大創(chuàng)新技術(shù)在入門級(jí)價(jià)位段的投入，以實(shí)現(xiàn)差異化競爭。未來隨著國內(nèi)消費(fèi)的回暖，公司在前期的費(fèi)用投入也有望迎來收獲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加??；海外高通脹風(fēng)險(xiǎn)；新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。