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公司飼料主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，養(yǎng)殖行情低迷拖累公司盈利。下游養(yǎng)殖端景氣度或季節(jié)性回升，看好公司飼料噸利修復(fù)以及養(yǎng)殖虧損收窄。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　飼料銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，養(yǎng)殖低迷拖累盈利。公司發(fā)布2023年半年報(bào)。23H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入527億元（yoy+14%）、歸母凈利潤(rùn)11.0億元（同比+20%）。單二季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入294億元（yoy+11%）、歸母凈利潤(rùn)6.9億元（同比-3.6%）。公司上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。分板塊來(lái)看：1）飼料方面，公司飼料外銷(xiāo)量1087萬(wàn)噸（yoy+12%），水產(chǎn)料/禽料/豬料外銷(xiāo)量同比分別增長(zhǎng)1%/8%/22%，但受魚(yú)粉等原料價(jià)格上漲影響，毛利率同比下降0.14pct至8.8%。2）生豬養(yǎng)殖方面，公司上半年出欄生豬220萬(wàn)頭（yoy+38%），受上半年豬價(jià)低迷影響，估算虧損2.6-2.8億元、頭均虧損118元-127元，成本控制能力優(yōu)于行業(yè)平均水平。3）生魚(yú)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)方面，受上半年價(jià)格低迷影響，虧損1.5-1.7億元。4）種苗業(yè)務(wù)方面，公司上半年實(shí)現(xiàn)收入7.3億元，其中蝦苗收入增長(zhǎng)約25%。5）公司計(jì)提減值準(zhǔn)備1.95億元。
　　市占率逆勢(shì)提升，噸利或逐步修復(fù)。在上游原料價(jià)格整體維持高位以及下游養(yǎng)殖景氣度低迷雙重?cái)D壓下，飼料行業(yè)面臨較大壓力。公司通過(guò)向下游養(yǎng)殖戶(hù)提供飼料、種苗、動(dòng)保等全套養(yǎng)殖解決方案，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，公司飼料外銷(xiāo)量增速高于行業(yè)平均水平，取得市占率的進(jìn)一步提升。下半年，隨著下游養(yǎng)殖端景氣度回升，公司噸利或逐步修復(fù)，增厚公司利潤(rùn)空間。
　　出欄穩(wěn)步增長(zhǎng)，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損或收窄。公司上半年出欄生豬220萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)38%。根據(jù)我們估算，公司商品豬養(yǎng)殖完全成本16.5-17.0元/公斤，位于行業(yè)領(lǐng)先水平。在母豬產(chǎn)能重啟去化、出欄體重降至合理水平以及下半年豬肉消費(fèi)需求好轉(zhuǎn)等多重因素影響下，預(yù)計(jì)下半年豬價(jià)或整體呈現(xiàn)季節(jié)性回升趨勢(shì)，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)下半年虧損或逐步收窄。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。下游養(yǎng)殖端景氣度或季節(jié)性回升，公司飼料業(yè)務(wù)噸利有望逐步修復(fù)，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損或逐步收窄。我們預(yù)計(jì)公司23-25年盈利預(yù)測(cè)分別為29.9億元、47.9億元、57.3億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.80元、2.88元、3.45元，考慮到公司龍頭地位穩(wěn)固，采用分部估值法，給予公司2023年32XPE估值，目標(biāo)價(jià)56.7元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；下游養(yǎng)殖景氣度不及預(yù)期；突發(fā)大規(guī)模不可控疫情等。