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科倫藥業(yè)發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107.34億元，同比增長(zhǎng)17.64%，歸母凈利潤(rùn)14.02億元，同比增長(zhǎng)61.53%；歸母扣非凈利潤(rùn)13.49億元，同比增長(zhǎng)66.53%。
　　Q2單季度營(yíng)業(yè)收入51.32億元，同比增長(zhǎng)10.54%，歸母凈利潤(rùn)5.92億元，同比增長(zhǎng)2.63%，歸母扣非凈利潤(rùn)5.60億元，同比增長(zhǎng)2.43%。
　　大輸液、抗生素中間體、創(chuàng)新平臺(tái)“三發(fā)驅(qū)動(dòng)”，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型持續(xù)兌現(xiàn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。公司2023年上半年業(yè)績(jī)位于預(yù)告中值附近符合預(yù)期，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)主要業(yè)務(wù)推動(dòng)因素如下：
　　輸液&非輸液制劑板塊，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，密閉式輸液銷(xiāo)量占比提升3.70%，利潤(rùn)同比增加。
　　抗生素中間體板塊，川寧生物主要產(chǎn)品訂單和價(jià)格較上年同期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2023上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.17億元，同比增長(zhǎng)21.84%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.91億元，同比增長(zhǎng)64.82%。
　　創(chuàng)新藥研發(fā)方面，科倫博泰生物就創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目與MSD達(dá)成合作協(xié)議以及有償獨(dú)家許可，2023年上半年對(duì)MSD確認(rèn)收入人民幣10.37億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.31億元，同比減虧88.51%。
　　去除MSD授權(quán)費(fèi)用，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.97億元，同比增長(zhǎng)10.76%。公司創(chuàng)新平臺(tái)收獲帶來(lái)業(yè)績(jī)加速動(dòng)力，自身主營(yíng)業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。
　　分板塊來(lái)看：大輸液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，創(chuàng)新藥授權(quán)提升盈利水平。
　　輸液板塊：2023上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.27億元（同比+14.27%），持續(xù)推進(jìn)安全密閉式輸液替代半密閉式輸液進(jìn)程，密閉式輸液量占比提升3.70%。腸外營(yíng)養(yǎng)在售品種不斷增加，多款產(chǎn)品銷(xiāo)量快速提升。左氧氟沙星氯化鈉注射液受益于第五輪集采中標(biāo)、正常診療恢復(fù)，市占率位居集采中選企業(yè)第一，2023上半年實(shí)現(xiàn)收入2.34億元（同比+2.83%）。
　　非輸液板塊：受到國(guó)家及地方集采等外部因素的影響，部分產(chǎn)品銷(xiāo)售下降，2023上半年銷(xiāo)售收入18.34億元（同比-8.02%）。
　　抗生素中間體及原料藥板塊：2023H1對(duì)外實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.70億元（同比+14.54%），實(shí)現(xiàn)毛利6.73億元（同比+19.46%）。川寧生物及其子公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.17億元（同比+21.84%），歸屬川寧生物母公司凈利潤(rùn)3.91億元（同比+64.82%），來(lái)自青霉素市場(chǎng)恢復(fù)超預(yù)期，7-ADCA銷(xiāo)量增加、成本控制有效。
　　創(chuàng)新藥物國(guó)際合作進(jìn)展：2023.3.30收到MSD支付1.75億美元首付款。
　　公司長(zhǎng)期投資邏輯梳理：公司在困難時(shí)期依然選擇了高研發(fā)投入，從2019-2021獲批產(chǎn)品來(lái)看仿制藥已逐步進(jìn)入收獲期。公司長(zhǎng)期邏輯不變，大輸液產(chǎn)業(yè)升級(jí)，結(jié)構(gòu)調(diào)整，科倫盈利能力上升。國(guó)內(nèi)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)高，川寧滿(mǎn)產(chǎn)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)。仿制帶領(lǐng)創(chuàng)新，為公司未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)提供動(dòng)力；創(chuàng)新藥已經(jīng)逐步進(jìn)入收獲期，期待后續(xù)更多創(chuàng)新品種推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。公司仿制藥成果兌現(xiàn)進(jìn)一步推動(dòng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，后續(xù)品種不斷跟進(jìn)將給予公司營(yíng)收持續(xù)動(dòng)力，創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)入收獲期，轉(zhuǎn)型腳步越發(fā)穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為23.2億元、26.1億元、31.0億元，對(duì)應(yīng)增速分別為35.5%，12.9%，18.5%，EPS分別為1.57元、1.77元、2.10元，對(duì)應(yīng)PE分別為18X、16X、13X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；川寧項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；仿制藥一致性評(píng)價(jià)進(jìn)度滯后風(fēng)險(xiǎn)；新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。