>> 中信建投-千味央廚(001215)下游需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，經(jīng)營彈性如期兌現(xiàn)-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 600KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
安雅澤，陳語匆 |
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核心觀點
公司下游客戶主要以餐飲等B端渠道為主，在上半年餐飲消費場景逐步復(fù)蘇的經(jīng)營環(huán)境下，公司經(jīng)營端亦呈現(xiàn)出較好表現(xiàn)，營收整體實現(xiàn)較快增長。分渠道看，公司23H1直營渠道銷售受益于同期低基數(shù)以及今年大客戶經(jīng)營復(fù)蘇勢頭良好、產(chǎn)品上新訴求增強，公司相應(yīng)增強與客戶合作的緊密度而實現(xiàn)71%的較快增長。而針對經(jīng)銷渠道公司繼續(xù)扶持頭部客戶做大做強，在同期高基數(shù)下依然實現(xiàn)雙位數(shù)的穩(wěn)健增長。產(chǎn)品方面，公司既有大單品依舊表現(xiàn)突出，潛力大單品也在持續(xù)放量，支撐公司業(yè)務(wù)持續(xù)開拓。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報告：
報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收8.51億元，同比增長31.14%；歸母凈利潤0.56億元，同比增長22.18%；扣非歸母凈利潤0.53億元，同比增長30.07%。
Q2單季，公司實現(xiàn)營收4.22億元，同比增長30.36%；歸母凈利潤0.26億元，同比增長50.29%；扣非歸母凈利潤0.23億元，同比增長38.96%。
簡評
大B客戶需求明顯恢復(fù)，營收實現(xiàn)較快增長
公司下游客戶主要以餐飲等B端渠道為主，在上半年餐飲消費場景逐步復(fù)蘇的經(jīng)營環(huán)境下，公司經(jīng)營端亦呈現(xiàn)出較好表現(xiàn)，營收整體實現(xiàn)較快增長。分渠道看，公司23H1直營渠道（占比44.85%）銷售同比高增71.01%，一則受益于去年同期直營大客戶經(jīng)營受損形成的低基數(shù)；同時也得益于今年大客戶經(jīng)營復(fù)蘇勢頭良好，加大新門店開拓，產(chǎn)品上新訴求增強，公司也相應(yīng)加強定制化服務(wù)力度，匹配客戶新品需求，不斷推陳出新，增強與客戶合作的緊密度，實現(xiàn)較好增長。與此同時，公司上半年經(jīng)銷渠道（占比55.15%）雖然因去年同期“保供”和團餐業(yè)務(wù)需求增加導(dǎo)致基數(shù)偏高，使得本期增速相對偏慢，但在公司繼續(xù)扶持重點經(jīng)銷商做大做強、協(xié)助經(jīng)銷商開拓市場的情況下，也實現(xiàn)了10.12%的雙位數(shù)穩(wěn)健增長。經(jīng)銷商數(shù)量方面，截至23H1末，公司共擁有經(jīng)銷商1066家，較22年末凈減少86家，持續(xù)聚焦與頭部客戶之間的合作。分產(chǎn)品看，公司今年繼續(xù)加大核心戰(zhàn)略大單品的打造，聚焦油條、蒸煎餃等優(yōu)勢大單品，并持續(xù)培育米糕、春卷、燒賣、烘焙類等潛在大單品。具體地，公司23H1油炸類（占比45.94%）/烘焙類（占比21.77%）/蒸煮類（占比18.70%）/菜肴類及其他（占比13.18%）產(chǎn)品銷售同比分別增長23.99%/64.75%/19.15%/31.29%。其中，烘焙類產(chǎn)品表現(xiàn)較優(yōu)，主要系百勝等核心大客戶對撻皮等產(chǎn)品的需求恢復(fù)以及公司對產(chǎn)品的持續(xù)迭代創(chuàng)新。與此同時，菜肴類產(chǎn)品中的蒸煎餃大單品銷售同比增長33.17%，依舊保持良好發(fā)展勢頭；而預(yù)制菜業(yè)務(wù)公司也是圍繞大小B同時布局，上半年實現(xiàn)營收3338萬元（占比3.92%），同比增長180.40%。其他大單品表現(xiàn)方面，公司上半年春卷銷售增幅達到120.01%，米糕銷售同比增長23.23%，燒賣產(chǎn)品則在低基數(shù)下銷售增幅高達1718.75%。
高毛利產(chǎn)品占比提升改善毛利，銷售費投有所增加
公司23Q2毛利率為22.52%，同比增加0.15pcts，上半年公司部分原料如面粉等仍在高位運行，毛利率的改善預(yù)計主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，毛利率相對較高的烘焙類產(chǎn)品銷售占比提升。而在費用端，公司23Q2銷售費率同比增加1.58pcts至4.65%，主要系新設(shè)子公司銷售費用增加及華東倉儲費用增加所致。其它費用方面，管理費率在收入增長的規(guī)模效應(yīng)帶動下同比下降1.92pcts，而研發(fā)和財務(wù)費率同比變動分別為-0.04/+0.28pcts，最終公司23Q2歸母凈利率同比增加0.40pcts至6.07%，盈利能力基本保持穩(wěn)定。就上半年整體而言，公司23H1毛利率同比增加0.77pcts，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率同比變動分別為+1.72/-1.36/+0.02/+0.29pcts，而本期收到的政府補助同比減少（使得營業(yè)外收入占營收比例下降0.47pcts），最終使得公司23H1歸母凈利率同比下降0.48pcts至6.57%。
外部需求持續(xù)改善，看好公司經(jīng)營勢能向上
公司主業(yè)以面向B端客群為主，具備行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的定制化服務(wù)能力，在緊握大客戶發(fā)展機遇的同時，公司也在通過經(jīng)銷渠道布局更廣闊的中小B端市場，上半年經(jīng)營業(yè)績的良好表現(xiàn)再次印證公司的市場競爭力。展望下半年，下游客戶需求有望進一步改善，大客戶較高的供應(yīng)鏈進入壁壘使得公司能夠憑借自身強大的產(chǎn)品開發(fā)能力進行賦能，實現(xiàn)與客戶共同成長。而在小B端，公司將繼續(xù)支持核心經(jīng)銷商的做大做強，結(jié)合已有優(yōu)勢產(chǎn)品和潛力大單品，不斷延伸產(chǎn)品使用場景，提升市占率。中長期看，公司將持續(xù)擴充產(chǎn)品品類和銷售渠道，針對C端市場已有“岑夫子”、“納百味”等品牌布局，預(yù)制菜等新品類日益豐富，味寶的并購也為公司切入茶飲渠道提供新方向，未來有望在公司B端主業(yè)的基礎(chǔ)上帶來更多業(yè)務(wù)增量。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)收入19.12、23.75、29.49億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.52、2.07、2.68億元，對應(yīng)EPS為1.76、2.39、3.10元/股，還原股權(quán)激勵費用后，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.68、2.13、2.68億元，對應(yīng)EPS為1.95、2.47、3.10元/股。
風(fēng)險提示：1）食品安全風(fēng)險：公司主要為餐飲企業(yè)提供速凍食品，若出現(xiàn)相關(guān)食品安全事件，將對公
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