>> 招商證券-千味央廚(001215)大B客戶表現(xiàn)亮眼，全年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)可期-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于佳琦 |
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23Q2公司營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利同比+40.36%/+50.29%/+38.96%。Q2大B端同比+71.01%表現(xiàn)亮眼，經(jīng)銷渠道+23%邊際改善趨勢明顯。與百勝等客戶合作持續(xù)向好，帶動高毛利烘焙類產(chǎn)品占比提升，疊加面粉油脂成本壓力略微緩解，毛利率有所改善。展望全年，百勝、海底撈等大B端客戶經(jīng)營逐步恢復(fù)，疊加新品貢獻(xiàn)，高增勢頭有望延續(xù)。經(jīng)銷渠道持續(xù)打造蒸煎餃、春卷、燒麥、米糕等大單品，在扶持大商策略和開拓渠道商策略下渠道動力足，期待下半年社會餐飲和鄉(xiāng)村宴席場景復(fù)蘇帶來的彈性釋放。我們預(yù)計23-24年EPS預(yù)測為1.78、2.37元，當(dāng)前股價對應(yīng)23年36倍PE，維持“增持”評級。
事件：公司披露2023年半年報，23H1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤8.51/0.56/0.53，分別同比+31.14%/+22.18%/+30.07%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤4.22/0.26/0.23億，分別同比+40.36%/+50.29%/+38.96%。單Q2現(xiàn)金回款4.64億元，同比增長57.65%，快于收入增速；經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降154.68%至-0.07億，主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致，降幅相較Q1收窄。
23H1直營渠道表現(xiàn)亮眼，烘焙類持續(xù)高增。量價拆分看，H1整體量同比+24.1%，價+5.6%；油炸類/蒸煮類/烘焙類/菜肴類及其他量同比+18.7%/+17.1%/+51.3%/+29.6%；價同比+4.4%/+1.8%/+8.9%/+1.3%。分品類看，23H1油炸類/蒸煮類/烘焙類/菜肴類及其他分別實(shí)現(xiàn)3.91/1.59/1.85/1.12億，分別同比24.0%/19.2%/64.8%/31.3%；公司大單品策略持續(xù)發(fā)力，蒸煎餃上半年同增33.17%快于整體，米糕/春卷/燒麥也延續(xù)增長，分別同比+23.2%/+120.0%/+1718.8%；此外，公司23H1實(shí)現(xiàn)預(yù)制菜銷售收入3338萬元，同比增加180.40%。分渠道看，23H1公司直營/經(jīng)銷收入分別3.8億/4.7億，同比+71.01%/10.12%，占比達(dá)44.85%/55.15%；單Q2直營/經(jīng)銷1.7/2.5億，分別同比增長約74%/23%；其中直營渠道受益于百勝等大客戶恢復(fù)及新品貢獻(xiàn)，維持高增長；經(jīng)銷渠道受去年同期“保供”和團(tuán)餐高基數(shù)影響，增速同比放緩，但Q2邊際改善傾向明顯。
成本下行費(fèi)用投入加大，盈利能力整體穩(wěn)定。23Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率22.52%，同比上升0.15pct，毛利率優(yōu)化系面粉油脂等主要原材料價格壓力略有緩解、烘焙等高毛利產(chǎn)品占比提升及規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)共同所致。Q2銷售費(fèi)用率同比提升1.58pct至4.65%，主要系公司二季度加大預(yù)制菜板塊推廣費(fèi)用所致；管理費(fèi)用率同比-1.92pct至8.82%；研發(fā)費(fèi)用率同比+0.33pct至1.04%。Q2政府補(bǔ)助增加，營業(yè)外收入達(dá)329.7萬，同比增長536.73%，歸母凈利率同比+0.4pct至6.1%，最終實(shí)現(xiàn)扣非凈利率5.5%，同比-0.06pct。
投資建議：大B增長亮眼，H2高增有望延續(xù)，維持“增持”評級。公司Q2收入增長40.4%，主要系大B渠道高速增長所致，隨著與百勝等客戶合作態(tài)勢持續(xù)向好、與瑞幸等咖啡茶飲類客戶合作力度不斷加大，加上公司新品儲備充足，大B端業(yè)績可期，在此基礎(chǔ)上疊加小B端需求回暖與成本端小麥等原材料價格回落，下半年公司業(yè)績彈性釋放確定性加大，高增勢頭有望延續(xù)。產(chǎn)能方面，新鄉(xiāng)三期速凍米面正在投產(chǎn)，結(jié)合蕪湖工廠以及鶴壁工廠產(chǎn)能，將助力華東、華南、華北市場份額提升，經(jīng)營勢能向上，收入加速可期。我們預(yù)計23-24年EPS預(yù)測為1.78、2.37元，當(dāng)前股價對應(yīng)23年36倍PE，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：需求下行、產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競爭階段性加劇等
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