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事項：
　　公司發(fā)布2023年半年報，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入8.51億元，同比增長31.14%；歸母凈利潤0.56億元，同比增長22.18%。實現(xiàn)扣非歸母凈利0.53億元，同比增長30.07%。其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入4.22億元，同比增長40.36%；歸母凈利潤0.26億元，同比增長50.29%。
　　平安觀點：
　　上半年毛利率改善，凈利率承壓。公司2023H1實現(xiàn)毛利率23.24%，同比上升0.77pct，毛利率改善受益于產(chǎn)品結構調整。銷售/管理/財務費用率分別為4.87%/8.31%/0.25%，較同期上升1.73/下降1.36/上升0.29pct，其中銷售費用率增長系新設子公司銷售費用增加及華東倉儲費用增加所致。期間費用率的增長導致凈利率承壓，公司23H1實現(xiàn)凈利率6.48%，同比下降0.51pct。單季度看，公司2023Q2實現(xiàn)毛利率22.52%，同比上升0.16pct；銷售/管理/財務費用率分別為4.65%/8.82%/0.27%，較同期上升1.58/下降1.91/上升0.28pct；實現(xiàn)凈利率5.97%，同比上升0.27pct。
　　大單品策略成效顯著，預制菜是重點關注的業(yè)務。分產(chǎn)品看，油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜肴類及其他分別實現(xiàn)營收3.91億元/1.85億元/1.59億元/1.12億元，同比+23.99%/+64.75%/+19.15%/+31.29%，占比46.13%/21.86%/18.78%/13.23%，其中烘焙類增速最快。公司堅定大單品策略，除油條外持續(xù)打造核心大單品，上半年蒸煎餃/米糕/春卷/燒賣同比增長33.17%/23.23%/120.01%/1718.75%。此外，預制菜是公司2023年重點關注的業(yè)務，23H1營收3338萬元，同比增長180.40%，未來公司將繼續(xù)圍繞B端客戶做預制菜的研發(fā)和生產(chǎn)。
　　餐飲行業(yè)復蘇，直營渠道增速亮眼。分渠道看，直銷/經(jīng)銷分別實現(xiàn)營收3.80億元/4.67億元，同比+71.01%/+10.12%，占比44.85%/55.15%。23H1公司直營渠道增幅較快，一方面系大客戶受疫情影響去年同期低基數(shù)，另一方面系23H1餐飲行業(yè)整體復蘇，大客戶經(jīng)營狀況向好，同時公司加大對核心大客戶的服務力度。經(jīng)銷渠道增速較慢，主要系22H1經(jīng)銷渠道受益于“保供”和團餐業(yè)務，基數(shù)較高；同時23H1餐飲渠道恢復較慢，也對經(jīng)銷渠道的銷售產(chǎn)生了一定影響。截至2023H1，公司共有經(jīng)銷商1066家，較2022年末減少86家。
　　財務預測與估值：公司作為速凍面米制品B端龍頭，兼具確定性和成長性，我們維持對公司的業(yè)績預測，預計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為1.33億元、1.77億元和2.30億元，EPS分別為1.53元、2.04元和2.65元，對應8月29日收盤價的PE分別約為41.9、31.4、24.2倍，維持“推薦”評級。
　　風險提示：1）食品安全風險：公司生產(chǎn)的速凍食品生產(chǎn)、流通環(huán)節(jié)眾多，若出現(xiàn)食品安全問題，可能會對公司聲譽及業(yè)務經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。2）餐飲業(yè)復蘇不及預期：疫情導致消費能力與消費需求下降，對餐飲行業(yè)造成較大沖擊，餐飲行業(yè)復蘇仍面臨較多挑戰(zhàn)，復蘇節(jié)奏存在不確定性。3）大客戶風險：公司大客戶占比較高，其中百勝中國及其關聯(lián)方占公司的營收比例超20%，大客戶的經(jīng)營風險間接影響公司對大客戶的銷售額。4）行業(yè)競爭加?。弘S著餐飲供應鏈市場容量不斷擴大，或有其他潛在競爭者進入本行業(yè)，存在市場競爭加劇的風險。5）原材料價格波動風險：公司生產(chǎn)所需的主要原材料為面粉、食用油等大宗農產(chǎn)品，原材料成本約占營業(yè)成本的75%，原材料價格波動或影響公司盈利能力。