>> 華安證券-固收周報(bào)：成都區(qū)縣，中流擊水好選擇-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大?。?/td>
| 1060KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?，楊佩?/b> |
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為什么我們關(guān)注成都區(qū)縣？
近期，受化債預(yù)期影響，包括天津等區(qū)域短債交易熱度明顯提升，信用利差快速壓縮，部分區(qū)域已突破去年低點(diǎn)，投資者情緒高漲，是一次典型的由化債政策驅(qū)動(dòng)的阿爾法行情。而隨著行情不斷演繹，當(dāng)前市場正由阿爾法行情逐步向貝塔行情轉(zhuǎn)變，即由此前針對(duì)潛在“試點(diǎn)名單”的爭奪，轉(zhuǎn)向?qū)Ω唛L期持有邏輯主體的挖掘。在此背景下，我們認(rèn)為成都區(qū)縣的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)日益凸顯，或更加符合下一階段市場的關(guān)注重點(diǎn)，原因如下：
1）經(jīng)濟(jì)財(cái)力較強(qiáng)，資源主要集中在二圈層以內(nèi)。2022年成都市GDP超2萬億元，省內(nèi)排名第1，在主要省會(huì)城市中同樣名列前茅。成都市下轄龍泉驛等多個(gè)千億GDP區(qū)縣，其中各類資源主要集中在二圈層以內(nèi)，因此該部分區(qū)域在經(jīng)濟(jì)與財(cái)力方面表現(xiàn)均相對(duì)更好，城投資質(zhì)也相對(duì)更強(qiáng)，具備較強(qiáng)的再融資能力與較好的流動(dòng)性，債券投資安全邊際相對(duì)較強(qiáng)。
2）短債比重不高，短期償債能力相對(duì)較強(qiáng)。與其他觀測(cè)地市相比，成都市有息債務(wù)規(guī)模超2萬億元位列第一，同時(shí)非標(biāo)比重相對(duì)較高，綜合融資成本達(dá)到5.25%，位居前列。但從期限來看，成都市短期債務(wù)占比僅有24%，比重相對(duì)較低，貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋率達(dá)到60%，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)相對(duì)合理，短期償債能力較強(qiáng)，債務(wù)的安全邊際相對(duì)較高。從區(qū)縣來看，主要發(fā)債區(qū)域1年以內(nèi)到期壓力均不足5成，短期償債壓力不大。
3）成都市具有千金難買的“化債經(jīng)驗(yàn)”。2019至2020年，成都市部分區(qū)縣曾出現(xiàn)非標(biāo)債務(wù)輿情，給區(qū)域融資環(huán)境帶來負(fù)面影響，但隨著區(qū)域平臺(tái)整合、設(shè)立化債基金以及市級(jí)平臺(tái)支持等政策的陸續(xù)推進(jìn)，區(qū)域債務(wù)壓力開始逐步緩解，并未出現(xiàn)進(jìn)一步惡化，我們認(rèn)為在當(dāng)前市場環(huán)境下，良好的化債經(jīng)驗(yàn)與化債能力對(duì)防范區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言至關(guān)重要，因此都江堰的化債案例也能夠給到市內(nèi)其他區(qū)域提供有效的解決方案，提升安全邊際。
投資建議：挖掘二圈層內(nèi)的貝塔收益
綜合來看，我們認(rèn)為在當(dāng)前的市場環(huán)境下，繼續(xù)采取按圖索驥的方式去搶配潛在“試點(diǎn)名單”的性價(jià)比并不高，同時(shí)也需承擔(dān)預(yù)期落空的風(fēng)險(xiǎn)，因此后續(xù)來看，我們更建議投資者去挖掘那些具有長期持有邏輯的區(qū)域或主體。結(jié)合調(diào)研反饋，我們認(rèn)為成都區(qū)縣，以二圈層為主的部分區(qū)域當(dāng)前性價(jià)比相對(duì)較高，郫都區(qū)、新都區(qū)與龍泉驛區(qū)當(dāng)前靜態(tài)收益均相對(duì)較好，可以適當(dāng)拉長久期或選取私募品種進(jìn)一步增厚靜態(tài)收益，而對(duì)于包括青白江區(qū)或新津區(qū)等在認(rèn)可度方面存在分歧的區(qū)域而言，僅建議通過短久期謹(jǐn)慎參與，仍不建議過度下沉或過度拉長久期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投債技術(shù)性違約風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)來源失真風(fēng)險(xiǎn)
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